核心观点
　　6月CPI同比上涨1.0%（前值为1.2%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.2%，我们前期预测1.1%），环比增速为-0.3%（前值-0.1%）。6月PPI同比增速录得4.1%（前值3.9%），符合市场预期和我们前期预测（Wind一致预期4.1%，我们前期预测4.1%），环比-0.3%（前值0.5%）。
　　我们提示关注K型分化主线下的再通胀周期。当前在全球算力扩张周期与地缘局势紧张的背景下，PPI部分行业供给侧出现显著结构性回暖，工业原材料波动引发短期输入性通胀。但同时，在需求侧始终未表现出广谱性改善的情况下，对总量复苏的支撑仍然有限，名义变量回暖的可持续性仍需谨慎。预计当前通胀弹性逐步显现，需关注下游产品的内生性涨价动能。
　　我们认为，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股有望在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　6月CPI同比涨幅回落，环比持续下跌
　　6月CPI同比1.0%（前值1.2%），低于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.2%，我们前期预测1.1%）。6月CPI环比增速-0.3%（前值-0.1%），完全符合我们前期预测。CPI同比涨幅与上月回落，环比继续下跌，主因为季节性因素和国际市场价格波动。核心CPI同比上涨1.0%（前值1.1%），环比-0.1%（前值0.1%），同比较上月继续回落，表明消费动能仍然处于修复通道中。
　　同比结构看，CPI八大类价格呈现六涨二降。食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，为本月最大拖累。其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨6.6%、4.1%和2.3%，衣着、教育文化娱乐价格均上涨1.4%，生活用品及服务价格上涨1.3%；居住价格下降0.3%。环比结构看，CPI八大类价格呈现一涨两平五降。食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降0.3%，影响CPI下降约0.08个百分点，继续为本月最大拖累。
　　第一，食品供需格局季节性失衡，环比价格继续走弱，鸡蛋为主要支撑。食品中，应季果蔬等大量上市，市场供应充足，鲜菜和鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.06个百分点；猪肉和水产品价格分别下降0.8%和0.6%，合计影响CPI环比下降约0.02个百分点；蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降，鸡蛋价格上涨7.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。
　　第二，国际输入性因素等带动国内工业消费品价格涨幅回落。从环比看，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。食品价格下降0.4%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.07个百分点。
　　综合研判，居民部门的消费需求仍处于修复节点，随着增量跨周期政策发力显效和消费需求的渐次改善，在产出缺口逐步弥合的过程中，我们预计CPI正处于温和回升的过程中。
　　6月PPI同比继续上涨，环比9个月首次转跌
　　6月PPI同比增速录得4.1%（前值3.9%），符合市场预期和我们前期预测（Wind一致预期4.1%，我们预测4.1%）。PPI环比-0.3%（前值0.5%），为连续8个月上涨后转跌。国内部分行业需求增加，但国际原油价格下行等因素影响拖累较大。
　　第一，国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月上涨分别转为下降2.0%和0.8%。
　　第二，季节性需求增加，部分行业价格走势分化。6月份气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造价格上涨0.6%，制冷空调设备制造价格上涨0.4%；夏季降水、光照及风力充足，水力发电、太阳能发电、风力发电价格分别下降9.1%、2.5%和2.2%。
　　第三，产业升级加快带动部分行业需求增加，价格上行。人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%；电子专用材料制造价格上涨2.5%，碳基纳米材料价格上涨1.9%，生物质燃料加工价格上涨1.2%；废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。
　　此外，需重点关注当前AI算力扩张下的产业结构机会，以及石油输入性通胀持续性。算力产业链方面，从同比看，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨25.5%和23.4%，涨幅较上月回落，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，涨幅较上月扩大。从环比看，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别下跌7.3%和0.1%，计算机通信和其他电子设备制造业环比上涨0.7%，表明需求侧支撑价格传导。石油产业链方面，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工