核心观点
　　我们认为，7月国内资产配置的核心矛盾在于：普林格六阶段框架显示国内仍处于第三阶段，且较6月初“刚切入”第三阶段时更加站稳；但股、债、商三类晴雨表并未共同指向系统性机会，市场更可能从单边贝塔转向结构轮动。
　　与此同时，7月需要重点关注债券晴雨表的边际变化。历史复盘显示，国内第三阶段往往不是持续时间最长的阶段，如果债券晴雨表连续走弱，市场可能从“股票修复+商品改善”的第三阶段，进一步过渡到“通胀预期升温+债券承压”的第四阶段。换言之，7月不是简单看多或看空，而是要观察三阶段能否延长，以及债券走弱是否成为阶段切换的先导信号。
　　战术配置上，我们认为股债商均未迎来系统性机会。A股层面，行业选择比仓位判断更重要，建议关注基础化工、电子、建筑材料、非银金融、医药生物。其共同特征在于：一方面受益于国内第三阶段下中游制造和顺周期修复，另一方面在经历7月初调整后，部分方向具备重新布局性价比。债券方面，若债券晴雨表继续走弱，久期策略需要更加谨慎；商品方面，仍可关注与国内需求修复、海外供给扰动和AI上游资本开支相关的品种。
　　往后需要警惕的是，美国货币利率以及美元指数都有趋势走高的风险，这对美股整体不利。不过，在我们报告《AI虹吸缺席：为何美国老登股能持续创新高？》中，我们指出美股资金流处于从科技中流出再平衡的状态，并且美国的市场宽度近期也有所改善。
　　展望后续，即使7月较难出现趋势性行情，我们仍然认为A股慢牛格局未破，本轮调整完成后，市场结构有望趋向更加均衡。美股方面，AI泡沫虽客观存在，但今年下半年即被刺破的风险有限，无需过度忧虑。正如我们在中期展望报告《China, Commodity, Chip》中所强调的，下半年我们看好上游资源品与国产替代科技双主线行情，建议投资者维持哑铃型配置策略。科技方面，重点看好先进制程+先进封装，两者同步扩产，板块景气持续向好。即使三季度科技或将面临全球回调的风险，但是科技的行情并未走完。
　　6月大类资产演绎了什么叙事？ 
　　6月大类资产演绎的核心叙事是：在美联储降息预期反复摇摆的背景下，前期过度拥挤的AI科技交易遭遇资金面反噬，触发全球风险资产的阶段性再平衡，同时避险资产获得资金回流支撑。聚焦A股市场，整体表现一般，但是AI上游材料和半导体设备走出了独立行情。
　　从国内普林格六阶段来看，7月最新晴雨表显示，国内仍在第三阶段，说明国内初步站稳第三阶段。第三阶段对资产配置的含义通常是：股票相对债券更有弹性，本国商品开始具备配置价值，但股票内部会更偏向中游制造行业。其原因在于，这一阶段经济预期从低位修复，但政策和流动性尚未走到全面收紧的位置。因此，市场容易出现“指数不一定大涨，但行业轮动更活跃”的特征。
　　不过，国内第三阶段的持续时间从历史上看并不长。第三阶段能待多长，关键取决于债券晴雨表是否开始持续走弱。如果债券晴雨表连续下行，说明市场对增长、通胀或资金价格的预期发生再定价，国内有可能进入第四阶段。第四阶段通常意味着债券压力上升、商品弹性增强、股票内部从成长修复转向资源和顺周期定价。
　　为何持续看好Ai上游资源品？
　　在我们的报告《算力基建浪潮下的材料革命：溯源AI产业上游资源品》中，我们指出，我们重点推荐上游资源品，包括Ai上游材料、战略矿产、能源、种植品等。当前时间点来看，国内普林格正从第二阶段切到三阶段，又正逢美伊协议落地原油走弱，对于中游制造业比如化工、建材、机械、有色等行业无疑是非常利好的，国内三阶段本身中游制造就强，目前或是布局中游最好的时间窗口。
　　当前AI产业链上游材料板块正处于普林格周期切换、地缘成本缓和与产业投资扩散三重逻辑的交汇点，迎来一轮具备产业独立成长支撑的战略性配置窗口。普林格周期切换至第三阶段，资金从债券向股票、再向商品轮动，本轮AI材料需求源自产业逻辑的层层扩散，而非房地产/基建驱动的宏观总需求强复苏，周期属性中嵌入了成长的内核。2026年6月美伊停火推动布伦特原油从战时118-120美元回落至约76美元，上游材料成本压力边际缓解。
　　从产业扩散看，AI投资正沿"下游应用→中游算力→上游材料"路径持续向上游延伸，2025年全球半导体材料市场营收同比增长6.8%至732亿美元创历史新高，中国大陆以156亿美元、同比增长12.5%位列主要地区增速第一；2026年4月以来A股PCB板块多次出现涨停潮，电子布、覆铜板等核心基材接连提价，AI产业逻辑扩散到上游材料的投资主线正在形成。本报告以中游算力为锚点向上游逐层拆解，系统梳理芯片级、封装级、互连级和系统级四大层级材料体系，覆盖建筑、建材、有色、化工四大板块核心标的，国产替代与需求放量双轮驱动，各层级均呈现明确的产业逻辑与配置价值。
　　如何看待韩国美股近期的剧烈调整？ 
　　6月，韩美股市均面临较大幅度调整。这轮下跌本质上并非产业逻辑出现拐点，而是资金面波动所