核心观点
　　预计二季度第一产业增加值保持平稳增长；第二产业增加值受房地产和基建拖累，增速预计较一季度有所回落；第三产业增加值受高基数效应影响，增速较一季度有所放缓，预计二季度GDP增速为4.2%。
　　2026年6月宏观经济预计呈现生产边际回暖、外需保持韧性、内需仍待提振、价格延续分化、金融数据承压的运行特征。供给端景气度有所改善，6月制造业PMI回升至扩张区间，生产、新订单及新出口订单指数同步上行，预计6月规模以上工业增加值同比增长4.7%，较上月小幅回升。但小型企业景气度和从业人员指数仍处荣枯线以下，部分传统行业供需偏弱，表明经济修复仍主要由结构性力量支撑，尚未形成全面回升。
　　需求端延续外需强于内需、服务强于商品、新动能强于传统动能的分化格局。消费方面，预计6月社零同比下降1.0%。去年同期以旧换新政策集中释放形成较高基数，2026年“618”销售表现不及预期，汽车消费继续构成主要拖累，叠加异常天气扰动线下消费，以及地产后周期、家电家具等耐用品需求偏弱，商品零售修复高度受限。
　　投资端预计继续低位运行，但高技术产业和政策工具构成潜在修复力量。预计1-6月固定资产投资同比下降4.9%，其中制造业投资同比约-0.8%，基建投资同比约-1.2%，房地产开发投资同比约-19.9%。建安工程、房地产及传统制造业投资仍是主要拖累，建筑业PMI连续处于荣枯线以下，也指向实物工作量形成偏慢。结构上，计算机、通信和其他电子设备制造业以及知识产权产品投资仍具韧性。下半年需重点关注8000亿元新型政策性金融工具、“六大网”建设及PSL规模变化，相关资金若加快落地，有望带动投资端逐步止跌回稳。
　　出口仍是总需求的重要支撑，产业链优势推动进出口保持较快增长。预计6月出口同比增长13.5%，进口同比增长13.6%。AI产业革命带来的半导体及电子产品加工贸易需求、“一带一路”沿线经济体建设需求，以及我国新能源产业链和装备制造业的竞争优势，共同支撑出口韧性；国内生产改善和资源品进口需求也有望带动进口保持较快增长。不过，全球经贸摩擦和地缘政治不确定性仍可能加大后续出口波动。
　　价格延续“K型分化”，工业品价格强于消费品价格。预计6月CPI同比增长1.1%，较上月回落0.1个百分点，环比下降0.3%；PPI同比增长4.1%，较上月回升0.2个百分点，环比上涨0.1%。食品价格季节性回落及翘尾因素减弱对CPI形成拖累，但服务消费和部分高附加值商品价格仍具韧性。PPI则受国际资源品价格传导、政策资金落地及中游制造业补涨支撑，延续被动回升态势。需要关注上游成本上升与下游需求偏弱并存，对中下游企业利润形成挤压。
　　金融数据或成为6月宏观数据中的偏弱环节，信用扩张和资金活化程度均有所放缓。预计6月人民币贷款新增2.0万亿元，同比少增约2400亿元，贷款余额同比增速回落至5.4%；新增社融约2.89万亿元，同比少增约1.2万亿元，社融存量增速回落至7.3%，政府债券净融资、未贴现银行承兑汇票及人民币贷款同比少增是主要拖累。预计M2同比增长8.4%，M1同比增长4.9%，M1-M2负剪刀差重新扩大，反映金融体系流动性总体充裕，但企业活期资金、实体融资需求和资金周转活跃度仍待改善。
　　生产：增长动能减弱生产边际回暖，内需有待提振
　　我们预计6月规模以上工业增加值同比增速为4.7%，环比小幅增长。受内外需边际改善，生产扩张加快，制造业PMI连续4个月位于扩张区间，经济回升向好的积极因素增加；但小型企业PMI指数、从业人员指数仍处荣枯线之下且小幅下降，经济增长动力尚未全面增强，部分行业、企业特别是小微企业存在的困难仍不容忽视，6月份工业增加值涨幅有限，下半年需要关注重点需求回升的持续性。
　　消费：预计6月社零增速同比-1%
　　预计2026年6月社会消费品零售总额同比下降1.0%，较5月的-0.6%小幅回落。2025年6月社零同比增长4.8%，其中商品零售增长5.3%，汽车、家电和家具等以旧换新相关品类表现较强，形成较高基数。尽管“618”、端午假期及暑期消费对部分品类形成支撑，但电商大促表现偏弱，叠加汽车销量下滑、异常天气扰动以及地产后周期消费持续承压，预计6月商品零售仍将负增长。
　　投资：预计1-6月投资端继续低位运行，未来紧盯8000亿政策性金融工具投放
　　我们预计，2026年1-6月全国固定资产投资（不含农户）同比-4.9%。我们认为，建安工程科目仍将拖累投资增速。分领域看，预计1-6月基建投资同比约-1.2%，制造业投资同比约-0.8%，房地产开发投资同比约-19.9%左右。从政策导向上看，未来地方政府有望持续强化投资项目监管，扩大有效投资，2026年4月15日国务院办公厅指出：实行政府投资项目决策终身负责制，对违规决策造成重大损失、恶劣影响的领导人员和直接责任人员要严肃追究责任。
　　展望全年，但我们认为2026年固定资产投资端仍有望实现“止跌回稳”，主要在于以下几点：1）下半年8000亿元新型政策性金融工具的加持预期，重点关注PSL规模变化；2）工业企业尤其是中游高端设