核心观点：AI对下游的传导能力更强，但油价暂时对通胀的拉动更大。核心CPI同比今年上行0.2%，而二者合计拉动近0.5%，基本解释全部通胀压力，且剩余分项整体偏下行。展望下半年，基准情形下，油价去年Q4过低，同比贡献虽下降，但仍不低；AI贡献较当前或翻倍；二者整体影响维持在偏高水平。通胀回落需要期待：①油价下降、②核心商品通缩、③明年油价基数切换。
　　今年美国通胀两个新的上行担忧，来自AI和能源成本的上升，其在核心CPI中有多少体现？
　　一、AI和能源自身涨价的幅度
　　能源涨幅较大，背后是油价、电价的走高。
　　但AI加权成本的涨幅实则有限，这与主观认知有一定差距。尽管存储价格飙升，但权重不高，占比最大的硬件价格低位运行。
　　二、对下游的传导情况
　　①总量：传导系数上，AI高达4.6%，远超能源的0.5%；拉动幅度上，今年核心CPI同比上行0.2%，其中AI和能源分别额外拉动0.39%和0.08%，合计0.47%，二者能解释全部的通胀上行，且剩余分项增速回落，指向成本上升或有负反馈。
　　②结构：AI在下游的扩散广度也更广，尤其在商业、金融、教育等服务分项，或与企业增加数字化投资有关，其影响更可能是持续性的；能源的落脚点，还是集中在原油成本占比高的运输领域，相对较窄，更具一次性冲击特征。
　　③历史：和之前几轮涨价周期横向对比，本轮AI的传导程度偏弱，能源与历史均值相仿，显示通胀内在动能不强，或与消费需求不佳有关。
　　三、后续展望
　　假设油价年底75美元/桶，存储继续涨价30%，则下半年对核心CPI的拉动：AI贡献较当前或翻倍；油价去年Q4过低，同比贡献虽下降，但仍不低；二者整体影响维持在偏高水平。
　　上行风险，主要是油价超预期、AI的渗透更广（投资数字化的企业越来越多）。
　　下行风险，主要是需求负反馈，剩余分项继续回落。
　　往后看，期待通胀实质性回落，关注：①油价更大幅下降、②核心商品重回通缩、③明年油价基数的切换。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。