核心观点：联储内部政策立场分歧较大，沃什上任后，如何消除对立、统一战线，成为下半年的核心看点。第一步，7月：人事安排，工作组人事任命，制衡委员会；第二步，Q3：框架调整，需求侧转向供给侧，生产率和薪资成核心；第三步，Q4：立场转换：前两步铺垫下，联储转鸽，降息交易重启。可以期待流动性改善，美债、黄金、科技叙事相对有利，但短期谨防波动。
　　下半年，沃什核心任务，是完成对联储的统一战线，计划分三步：
　　（一）人事安排：7月，工作组人员任命，制衡委员会沃什在内部面临根基不深、独立性质疑、立场分歧等挑战，因此“重建一套班子”，成立工作组，并赋予核心政策地位。后续工作组将承担部分引导市场预期的任务。
　　（二）框架调整：Q3，需求侧转向供给侧，生产率和薪资成核心
　　传统的就业和通胀指标，短期波动大，形成共识难。AI革命给沃什提供了引入供给侧新框架的机会，有助于其引导联储立场趋于一致。
　　新框架长什么样？
　　（1）短期：依靠生产率上行控通胀，宽松空间增多。
　　案例：1995-1998，尽管薪资高增、经济强势、财政盈余，但劳动生产率增速趋势上行、且通胀回落，薪资和物价联动被生产率提升所打破，联储降息；1999年，情况逆转，劳动生产率增速疑似见顶，格林斯潘担忧就业市场紧张、新生产力行业争夺劳动力资源、薪资上行，故转向加息。
　　（2）中长期：更高的趋势生产率增速，匹配更高的实际利率，加息压力上升。
　　（三）立场转换：Q4，前两步铺垫下，联储转鸽，降息交易重启
　　目前劳动生产率增速爬坡，薪资增速下行，科技行业裁员，就业市场不紧，基本是1999年的镜像。若就业和CPI适度助攻，工作组最终结论大概率帮助联储立场转鸽，加息交易退潮。
　　市场含义：可以期待流动性改善，美债、黄金、科技叙事相对有利；但新框架需要时间，短期高利率、强美元、科技担忧压制，叠加中期选举，三季度谨防波动。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。