报告要点
　　香港黄金中央清算系统启动试运行，中国央行连续20个月增持黄金，亚洲黄金配置和市场基础设施继续强化。但美元维持偏强，美债收益率反弹，霍尔木兹航运扰动仍抬升能源通胀风险，金银短期反弹仍受利率约束压制。(以上数据与新闻均来自彭博终端及金十数据)
　　摘要
　　黄金观点:亚洲配置需求强化，但短线仍受利率约束。
　　逻辑:短期价格层面，黄金仍受到地缘与利率的双重扰动。霍尔木兹海峡附近商船再遭袭击，油价反弹重新强化能源通胀担忧。若通胀预期抬升，市场对美联储维持高利率甚至加息的担忧将再度升温，对无息资产黄金形成压制。与此同时，金价在前期跌破4000美元后有所反弹，但仍处于中东战争前高位下方，市场等待本周美联储会议纪要以判断利率路径。
　　香港黄金中央清算系统启动试运行，并与上海黄金交易所推进首阶段“实物联通”，同时香港本地黄金储存能力继续扩张，显示亚洲黄金交易、清算和实物流动性基础设施正在完善。该变化对金价的短期拉动有限，但有助于提升香港在亚洲时区黄金定价、结算和交割环节的承接能力，为区域黄金配置需求提供更完整的市场载体。
　　官方配置方面，中国央行6月继续增持黄金48万盎司，黄金储备升至7544万盎司，为连续第20个月增持，且单月增持幅度创2023年10月以来最大。尽管6月黄金价格明显回落，但央行继续购金显示储备多元化逻辑未变。结合亚洲黄金ETF需求仍具韧性，黄金中长期配置支撑仍在。当前黄金的结构性支撑主要来自三条线索:央行储备多元化、亚洲实物和金融配置需求、香港黄金清算和交割体系完善。
　　展望:短期黄金或维持低位震荡，霍尔木兹扰动和能源价格反复可能带来阶段性支撑，但利率预期仍限制反弹空间。后续关注美联储会议纪要、霍尔木兹航运风险、美元指数、美债收益率、中国央行购金节奏及香港黄金清算系统试运行进展。
　　白银观点:白银资金结构脆弱，高波动仍将延续。
　　逻辑:白银跟随黄金低位震荡，但表现弱于黄金，核心原因不仅在于工业属性和利率约束，也在于前期上涨过程中资金结构明显拥挤。年初白银在较短时间内快速上涨，杠杆ETF、期权和趋势资金共同放大了价格弹性;随后价格回落过程中，杠杆产品再平衡和保证金压力又反向放大抛压。以2倍做多白银期货ETF为例，其资产规模曾在1月快速升至近55亿美元，但在白银单日大跌约26%后，产品单日跌幅接近60%。更重要的是，暴跌后仍有抄底资金流入，但后续价格继续回落，说明杠杆资金出清往往不会在第一轮下跌后立即结束。
　　因此，当前白银的短期矛盾不是单纯的供需转弱，而是高弹性资产在利率约束、工业金属波动和资金去杠杆中的再定价。与黄金相比，白银缺少央行购金这一稳定需求支撑，且金融属性和工业属性叠加，使其在美元、美债收益率、工业金属和风险偏好变化中更容易放大波动。
　　香港黄金清算系统试运行和中国央行继续增持黄金，主要强化黄金的亚洲清算、配置和实物流动性逻辑，对白银直接支撑有限。若后续美联储会议纪要偏鹰、美元和美债收益率反弹，白银仍可能继续承压;若利率压力缓和、工业金属企稳，白银低位修复弹性也会高于黄金，但在杠杆资金出清完成前，反弹稳定性仍弱于黄金。（以上数据与新闻均来自彭博终端)
　　展望∶短期白银或延续低位高波动，价格弹性仍大于黄金但稳定性弱于黄金。后续关注美联储会议纪要、美元指数、美债收益率、工业金属表现、白银ETF及期权仓位变化。
　　风险因素:美联储会议纪要超预期鹰派;霍尔木兹海峡航运风险升级;美元指数和美债收益率大幅上行;中国央行购金节奏变化;香港黄金清算系统推进不及预期;地缘冲突超预期缓和或升级。