境外城投债融资逐渐收缩，关注再融资情况
　　历史发行来看，2023年7月中央提出“一揽子化债”政策后，境内城投融资渠道先受到严格监管，而23年下半年到24年境外债发行规模与净融资额呈现阶段性增长态势，点心债单月净融资额曾超200亿人民币。随着监管对城投境外融资趋严，25年开始城投美元债和点心债发行明显下行，26年以来364D无发行，城投境外债净融资明显转负。一方面供给收缩，另一方面南向通扩容、QDII额度增加等，城投发行票面利率明显下行，点心债票面从6%以上逐步下降到4%左右。目前城投中资美元债、点心债存续债分别为764.56亿美元及3542.11亿元，山东、浙江、四川、江苏、河南等地存续债较多，高息债券以地市级和区县级平台为主。到期压力来看，城投境外债在2027年下半年步入偿付高峰期，叠加化债进入尾声，需重点关注到期量大的弱资质主体接续压力，谨防负面舆情对境内债影响。
　　市场回顾：信用债收益率多数上行，季末机构买入力量下滑
　　上周央行首次开展隔夜逆回购，跨季资金面偏紧，央行净买入国债缩量，信用债收益率多数上行。2026年6月26日至7月3日，普信债收益率多数上行2-5BP，1Y品种利差上行3BP左右。二永债收益率亦多数上行，7-10Y品种收益率上行2-3BP，7Y品种利差上行2BP左右。信用债ETF规模6235亿元，相比上周减少54亿元。买盘方面，基金净卖出6亿元，理财净买入86亿元，相比上周明显下滑。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数涨跌不一，各省公募城投债利差中位数多数小幅上行1BP左右，其中陕西城投债利差中位数大幅上行10BP，或主因近期涉及终止评级、下调评级主体较多。
　　一级发行：季末普信债净融资缩量，发行利率多数下行
　　2026年6月29日至2026年7月3日，公司类信用债合计发行2,008亿，环比下行46%；金融类信用债合计发行1,191亿，环比上升94%。上周公司类信用债合计发行2,008亿元，其中城投债发行889亿元，产业债发行1,119亿元；合计净融资588亿元，环比下行61%，其中城投净融资321亿元，产业债净融资308亿元。金融类信用债方面，商业银行债无净融资，商业银行次级债净融资308亿元，保险公司及证券公司债净融资355亿元。发行利率方面，3年期中短票平均发行利率除AA外呈下行趋势，3年期公司债平均发行利率均呈下行趋势。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交维持低位
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（广东、浙江等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中无5年以上债券成交，相比前一周（0%）持平。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。