从供需格局看，上半年国内铅终端需求显著弱于年初预期，我们将国内全年需求同比增速下调至-3.2%；
　　但由于国内再生铅减量幅度超出市场预期，叠加海外精铅消费保持正增长，全年铅元素过剩量级并未显著恶化，整体铅元素过剩量级同比仅增加8.6万吨；
　　2026年钠离子电池正式步入量产时代，提升市场对远期需求替代的担忧，压制盘面情绪；短期2026年钠电池仅小幅分流铅酸订单，实质性需求冲击或集中在2028年之后，因此我们认为当前过度悲观的空头情绪后续存在修复空间；
　　再生铅纳入交割体系后，沪铅由单一原生铅定价转变为原生、再生双供给加权定价，行业综合盈亏均衡线下移，中长期铅价成本支撑中枢同步下行；
　　此外，2026年国内铅锭进口流入规模创历史高位，海外隐性库存持续回流，需警惕其持续冲击国内流通市场。
　　单边机会：短期铅价或有估值修复空间，但中长期仍将维持宽幅震荡走势、无交易性价比；
　　套利机会：1、内外正套机会；2、LME月间正套；3、沪锌铅比价下行修复