我们预计26年6月社融口径人民币贷款增加2.23万亿元，同比少增0.13万亿元；社融增量3.69万亿元，同比少增0.54万亿元。预计6月末社融存量462.4万亿元，同比增速7.5%，环比回落0.2pct。
　　信贷方面：预计信贷季末冲量力度同比减弱，区域分化可能加剧。从票据利率来看，6月末1M票据利率大幅下行，反映出银行配置票据的意愿偏强，实体信贷需求偏弱。我们预计6月社融口径人民币贷款单月增量2.23万亿元，同比少增0.13万亿元。票据融资增量预计为0.13万亿元，同比多增0.54万亿元；扣除票据融资后，投向实体的人民币贷款增量预计为2.09万亿元，同比明显少增0.68万亿元。居民端预计仍偏弱，对公贷款可能仍是主要支撑，6月制造业PMI环比回升，且考虑到季末冲量，对公短贷预计同比多增，但考虑到信用债对信贷的替代作用持续，预计对公中长期贷款仍同比少增。结构上，可以期待一些出口外向型经济区域的结构性改善，我们在《下半年重点关注出口区域阿尔法》提到科技、化工、有色、纺服等产业修复带动的产业区域需求可能先于全国出现恢复，相关区域的非贸易部门也出现了好于全国的特征，比如沿海一线城市的房屋租金和服务业价格出现改善。季末银行MPA考核下，预计6月非社融口径人民币贷款季节性减少1000亿元，同比少降200亿元。综合来看，我们预计6月全口径人民币贷款增量约2.13万亿元，同比少增0.11万亿元。
　　债券方面：预计政府债净融资节奏放缓，信用债对信贷的替代作用持续显现。预计6月政府债净融资规模为0.95万亿元，同比少增0.40万亿元，融资节奏较去年同期放缓；信用债净融资0.35万亿元，同比多增0.11万亿元，企业债券融资成本优势凸显，高信用等级企业预计仍倾向于“以债换贷”。
　　未贴现承兑汇票：6月信贷仍较疲弱，银行配置票据力度持续加大，表外转表内需求旺盛，我们预计6月未贴现承兑汇票减少0.27万亿元，同比多降约800亿元。
　　货币增速方面，6月美国通胀超预期上行推升美元指数，人民币承压，跨境回流对流动性的补充可能阶段性放缓。6月FOMC会议决议显示美联储偏鹰，美元指数大幅上升2.28%并突破100以上，人民币兑美元小幅走弱，预计6月结汇率降至60%、售汇率预计小幅升至60%，预计跨境回流对M2的拉动率环比5月下降21bp至0.62%。综合来看，我们预判6月M2增速环比回落0.4个百分点至8.2%左右，考虑到去年同期基数较高，M1增速环比下行0.9个百分点至4.6%左右。展望后续，财政角度，下半年随着政府债供给放量，政府债加速发行期间狭义流动性可能仍会阶段性偏紧。跨境流动性角度，国内高端制造、出口产业链产业竞争力持续巩固，海内外大宗商品、工业品等要素价格中长期分化，货物贸易高顺差格局具备持续性，同时高水平对外开放持续推进，服务贸易项下逆差持续收敛，预计跨境回流仍处于加速期，外汇占款投放及净结汇对流动性的补充效应预计将持续显现。
　　风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期