2026年4月猪价或已现最低点，目前已步入第九轮猪周期
　　1995年1月至2022年10月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年。其中，最大一波上涨出现在2018年5月至2022年3月，最大涨幅251.5%，由非瘟疫情引发。2022年3月，生猪养殖业进入第八轮周期，猪价最大涨幅108.8%。我们判断，猪价大概率已于2026年4月出现最低点，目前已步入第九轮猪周期。
　　猪价短期大幅反弹，预计后期将重新磨底
　　从能繁母猪存栏量推算，2025年7月-2026年3月产能累计去化3.4%，对应2026年下半年猪价或重启上升通道，但考虑到2025Q3仅去化0.2%及生产效率提升，2026年下半年猪价或持续磨底；从新生仔猪数推算，2026年1-4月新生仔猪数环比+1.0%、+0.5%、-2.0%、+1.2%，对应2026年7-10月生猪供应仍将充足。6月28日-7月4日，全国生猪均价从9.47元/公斤快速反弹至10.69元/公斤，我们判断，主要是由短期肥猪供应不足，标肥价差扩大，二育积极入场，压栏惜售情绪增加所致。涌益咨询数据显示：①6月25日-7月2日，175公斤与标猪价差、200公斤与标猪价差快速提升，处于2021年以来同期最高；②6月20日，17个省份平均二育栏舍利用率仅27%，明显低于2024、2025年同期，6月30日明显提升。我们预计，随着二育存栏量不断增加，生猪价格将回落，后期猪价重新磨底。
　　预计2026全年亏损，行业有望持续去化
　　2025年9月以来，生猪自繁自养基本处于亏损状态，2026年3月20日以来，仔猪销售再次陷入亏损。截至目前，已出现年出栏30-80万头的腰部企业破产，兽药企业反馈应收账款回款压力变大，逾期明显增加；涌益咨询(6.26-7.2)，高胎淘母折扣价68.8%，周环比-4.4pct，从5月中旬高点-9.5pct，低胎淘母折扣价78.01%，周环比-6.6pct，从5月中旬高点-9.4pct。由于猪易通数据更接近生猪市场实际成交价，我们用猪易通数据预测2026年全国生猪均价10.7元/公斤-10.9元/公斤，预计Q3行业持续亏损，Q4行业处于盈亏平衡附近。我们判断，持续亏损将带来行业持续去产能。
　　产能调控会再次召开，大型猪企、省级调控双管齐下
　　2026年以来，农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格；同日，农业农村部召开生猪产业监测预警专家咨询委员会成立大会。5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，提出“长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪”的调控思路，将全国能繁母猪正常保有量下调至3750万头左右。5月18日，农业农村部再次召开生猪产能综合调控会议，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并表示将严查产能逆势扩张行为。近日，农业农村部、国家发展改革委有关司局再次组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会。生猪产能调控政策明显趋严，我们判断政策效果有望逐步显现。
　　优质猪企保持成本优势，5月上市猪企出栏增速收窄
　　优质猪企保持成本优势：①牧原股份的完全成本持续领先，2026年5月已降至11.6元/公斤；②德康农牧、温氏股份、立华股份、神农集团的完全成本稳居第二梯队；天康生物已完成羌都畜牧并购，我们预计完全成本位列第二梯队；③巨星农牧、大北农等公司成本位列第三梯队。上市猪企出栏增速逐步收窄，2026年1-2月、3月、4月、5月上市猪企出栏量3,024万头、1,789万头、1,766万头、1,652万头，同比+11.2%、+13.8%、+13.4%、+9.3%。
　　头部猪企相继回购增持，继续推荐生猪养殖板块
　　据2026年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,367元、温氏股份1,423元、新希望1,914元、德康农牧1,350元、天康生物1,863元、立华股份914元、天邦631元、正邦2,087元、巨星1,650元、神农4,363元、东瑞1,533元，猪企估值多处于历史低位；温氏股份、德康农牧、牧原股份已相继回购、增持股份，大型猪企对公司长期投资价值信心突显。对照短期、长期ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧、神农股份、温氏股份、天康生物、立华股份表现较好。综合考虑估值、ROE、养殖成本，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团。
　　风险提示
　　疫情；自然灾害；原材料价格波动风险；政策落实效果低于预期；资金压力。