事件：公司发布2026财年业绩，实现营业总收入103.36亿港元，同比11.3%；归母净利润9.86亿港元，同比-8.2%。
　　业绩受工程收缩及股权减值影响下滑，核心运营稳健增长。FY26公司主营业务收入103.36亿港元，同比-11.3%，主要系供水和直饮水接驳和工程收入减少；归母净利润9.86亿港元，同比-8.2%，主要是由于压降资本开支放缓建设业务，物业板块减值，叠加联营企业康达环保股权变动产生0.28亿港元一次性亏损。加回一次性非现金的康达股权稀释损失和物业减值亏损后归母净利润11.6亿港元，同比+8%。分部来看，1）城市供水：FY26营收68.65亿港元，同比-8.4%，分部溢利19.69亿港元，同比-21.0%，主因年内整体安装、维护及建设工程规模收缩；2）管道直饮水：FY26营收5.08亿港元，同比-22.6%，分部溢利1.22亿港元，同比-49.7%，主要系直饮水板块战略调整，供水片区外直饮水业务战略收缩；3）环保：FY26营收15.05亿港元，同比-1.2%，分部溢利6.60亿港元，同比+18.7%，增长依靠污水处理运营服务收入提升，污水运营收入6.78亿港元，同比+5.7%，污水板块分部溢利利润率由36.5%升至43.9%，利润增长核心来自污水处理运营业务规模与盈利水平双提升。4）总承包建设：对外客户营收5.05亿港元，同比23.9%，分部溢利2.70亿港元，同比-51.1%，核心系供水项目建设工程减少；5）物业：FY26营收0.53亿港元，上年3.61亿港元，当期分部亏损1.42亿港元，上年溢利0.48亿港元，转亏源于物业减值计提、物业销售下滑及FY25投资物业公允值收益消失。
　　FY26供水量同增3.5%，超过20个项目启动调价程序。FY26，公司1）供水运营：营收37.96亿港元，同比+7.7%。①售水量15.5亿吨，同比+3.5%。根据项目明细统计，截至2026/3/31，自来水和原水项目投运规模合计940万吨/日（同比+2.2%），在建93万吨/日（同比-5.1%），拟建431万吨/日。②水价平均2.45港元/吨，FY26公司10个供水项目实现调价（FY25仅2个项目调价），超过20个项目已启动调价程序。2）供水安装及维护：营收10.10亿港元，同比-24.2%；3）供水建设：营收22.06亿港元，同比-22.1%，主要系集团主动压降资本开支、放缓新建项目投放所致。
　　直饮水板块战略调整，聚焦供水片区内业务，推动高质量发展。FY26，管道直饮水板块经营服务收入3.05亿港元，同比-3.1%，安装及维护服务收入0.19亿港元，同比-56.9%，建设服务收入1.49亿港元，同比-32.2%，主要系集团战略调整，供水片区外的进行战略重组与收缩。
　　人员优化&融资成本回落，降本成效显著。1）人工成本：集团总员工从FY25的1.1万人降至FY26的约9800人，FY26相关销售和行政成本同比-0.7%，考虑人员缩编存一次性费用，未来成本节约效应将进一步体现。2）财务成本：FY26总借贷比率64.2%，同比-2.6pct，融资成本13.43亿港元，同比1.55亿港元。
　　资本开支持续压降，派息比例稳定。FY24资本开支达周期峰值53.26亿港元，FY25回落至34亿港元，FY26降至20亿港元水平，公司计划FY27进一步降至15亿港元左右；FY26每股派息26港仙（中期13港仙+末期13港仙），派息率42.6%，分红水平稳定，对应股息率5.91%，随着资本开支下降，具备分红提升潜力。（估值日期：2026/7/2）
　　盈利预测与投资评级：公司核心供水主业韧性凸显，建造和接驳收入占比下降，盈利结构优化，叠加控本降费，经营效率提升。随着资本开支持续下降，分红具备提升潜力。考虑建造下滑和直饮水战略调整，我们将FY27-28归母净利润从12.06/12.32亿港元调降至11.36/11.60亿港元，预计FY29归母净利润为11.94亿港元，对应PE为6.3/6.2/6.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设、水价调增不及预期，资本开支超预期上行等。