FY26股东净利润同比下跌8.2%
　　公司FY26(年结：3月31日)股东净利润同比下跌8.2%至9.9亿元(港币，下同)，较我们预测11.1亿元低11.3%，主因：(一)非核心房地产业务减值，录得1.4亿元亏损；(二)公司调整直饮水业务，缩减与供水业务协同效应较低的地区分部。相关支出因此有所增加。销售及行政成本占收入比例由FY25的7.9%上升至8.9%(见图表1)。
　　核心业务保增长
　　虽然如此，公司供水及污水处理运营收入分别同比增长7.7%及5.7%至38.0亿元及6.8亿元。供水业务的售水量同比上升3.5%至15.5亿吨。
　　供水提价符合全年目标
　　FY26期间，公司共有10个供水项目获批涨价，符合8至10个项目的公司全年目标。获批项目包括湖南长沙、湖北江陵、湖北石首、江西宜丰、深圳大工业区、江西彭泽、河南西华、广东博罗长宁、河南鲁山、湖北公安项目，供水规模合共129万吨/日，占公司FY26底供水产能约17%。我们预计FY27提价项目数目可维持约10个。今年4月1日至今，黑龙江鹤岗项目已经涨价，湖南怀化沅辰及河南鹿邑项目也已进入听证会阶段。
　　资本开支下降
　　公司持续优化发展，水务工程建设相关资本开支由FY25的30亿元下跌至FY26的20亿元。公司目标FY27将进一步下跌至15亿元。这有利公司维持高分红政策。FY25-26分红比率皆达42.0%以上。
　　下调目标价，维持“增持”评级
　　我们分别降低FY27-28股东净利润预测8.2%及10.0%(见图表3及4)，并相应将目标价由6.52港元下调至5.04港元，对应13.1%上升空间及8.0倍FY27市盈率。我们重申“增持”评级。
　　风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险