简介：供水行业龙头，管道直饮水持续发展
　　公司为我国供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展,管道直饮水具备先发优势。截至FY2025，公司城市供水业务服务人口超3000万人，管道直饮水业务服务人口约1200万。从业务结构来看，城市供水、环保、总承包建设、管道直饮水、物业开发及投资、所有其他分部收入占比分别为64.3%、13.1%、5.7%、5.6%、3.1%、8.2%，供水业务为公司核心收入来源。公司无实控人，核心股东背景多元，股权分散均衡，主要股东方为董事会主席段传良先生（水务27.4%，产业背景丰富）、欧力士（持股27.3%，日本综合金融服务集团）、长城人寿（险资）。
　　亮点：已过项目建设高峰期，有望实现持续稳定分红。公司资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币。公司计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确，自由现金流有望持续增加，分红有提升潜力。
　　水务板块：供需稳增叠加调价窗口，价值重估可期
　　行业：城市供水总量/污水处理量平稳增长，行业逐步进入稳定运行期。2023年因国家设备更新政策的带动，供水和污水领域的市政公用设施投资有了一定程度的回暖。从需求端考虑，推算供水、污水处理规模2025-2027年CAGR达0.37%、1.2%。
　　公司：产能建设步入尾声，产能分布呈现全国化特点。截至FY2025，公司供水、污水、原水已运营规模分别为730、90、189万吨/日，在建规模分别为98、12、0万吨/日，在建产能弹性分别为13.4%、13.3%、0%。公司供水业务的看点：1）运营稳健：水务运营刚需性强，随着在建产能投运，预计供水运营和污水处理业务仍保持稳健增长；2）TOO永续运营：到公司主要以TOO（移交-拥有-运营）特许经营模式经营供水项目，BOO/TOO和BOT/TOT相比最主要区别在于项目到期后的处理方式，后者在特许权期满后，无偿将项目交给政府接管，BOO/TOO拥有项目所有权，到期后并不将此项目移交给公共部门，企业内在价值更高。3）有望受益于本轮调价周期，实现盈利修复。
　　直饮水板块：预计接驳和建造下滑后续拖累有限
　　中国水务2019年收购长沙水杯子51%股权进军管道直饮水行业；2021年收购南京水杯子51%股权和5家徐州直饮水公司各51%股权，推测主因建设服务、接驳业务同比下滑，直饮水接驳和建造业务占比降低，预计后续拖累有限，盈利稳定性有望增强。
　　盈利预测：预计FY2026-2028公司实现归母净利润12.5/12.8/13.1亿港币
　　预计FY2026-2028公司实现归母净利润12.5/12.8/13.1亿港币，同比增速分别为16.5%/2.2%/2.4%，公司自由现金流拐点已现，看好未来分红提升潜力，假设FY2026-2028分红维持2025财年的42.53%的分红比例，对应2025/11/17公司股价股息率分别为5.3%/5.4%/5.5%，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、盈利性不达预期风险；2、项目进度低于预期风险；3、市场风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。