23/24财年归母净利润同比下滑12.6%：期内公司收入同比下降9.4%至128.6亿港元，剔除汇率波动影响则同比下降4.1%。EBITDA利润率同比上升0.1个百分点至40.1%。净利润同比下降16.1%至25.9亿港元，剔除汇率波动影响的扣非净利润同比下降4.0%。期内公司业绩下滑主要由于来自非核心业务收入下降及城市供水及环保业务的接驳、建设服务收入减少。公司宣派末期派息每股15港仙，全年派息率维持30%。
　　直饮水业务增速放缓，但前景仍广阔：期内公司直饮水业务收入同比增长31.4%至17.2亿港元，占总收入占比进一步提升至13.2%。其中直饮水经营服务增长72.5%至2.9亿港元，供应安装及维护服务增长17.6%至1.3亿港元，供应建设服务增长24.2%至12.7亿港元，期内新增超过3000个项目。截止期末，公司直饮水业务覆盖24个省306个县市，项目（已建+在建）超过7700个，服务人口超830万。由于风险控制因素，期内公司的直饮水业务增速放缓，但中国管道直饮水市场广阔，公司具有超20年的技术沉淀，处于直饮水行业领先地位，仍有望保持较快发展。
　　自来水业务稳定发展，环保业务将步入收获期：期内公司核心自来水业务收入同比下降5.8%至89.0亿港元，剔除汇率波动因素，则同比增长0.3%，主要由于供水接驳收入下降13.6%至16.6亿港元，而售水量及供水表户数分别增长2.6%及5.0%。期内公司供水调价项目只有2个，为历年来最少，但截至目前公司已经有超过20个项目启动调价模式，随着相关调价政策落实，有望带动供水业务收入显著增长。截止期末，公司供水业务处理规模达909万吨/日（并表口径），在建及拟建规模达634万吨/日。期内，公司环保板块收入同比下降35%至10.3亿港元，主要由于惠州大亚湾美孚等较大型项目已经基本竣工，环保板块的建设收入同比下降44.9%至6.5亿港元，预计明年公司的美孚项目的投产将带动环保业务收入阶梯式上升，实现板块高质量发展。
　　目标价6.58港元，维持买入评级：虽然23/24财年业绩下滑，但是公司的供水、直饮水及环保的经营服务等核心业务仍保持稳健发展。随着公司供水及环保板块总共约80万吨产能的项目相继进入试生产阶段，公司未来的资本开支将明显下降，公司的财务结构及现金流情况将得到进一步改善。供水价格的调整落地、环保项目建成投产、直饮水市场的快速发展，也将为公司的核心业务带来确定性较大的稳步发展。我们预计未来三年公司归母净利润分别为17.0/19.3/21.2亿港元。给予目标价6.58港元，对应2024/2025财年7倍PE，维持买入评级。