一、组合策略收益跟踪
　　本周模拟组合收益持续回落。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略回撤相对更小，周度收益在-0.08%附近；信用风格组合中，券商债久期、券商债下沉策略表现出较强韧性，周度收益分别达到0.02%、0.01%，除产业、二级超长型组合外，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。
　　从重仓券种看，带久期资产放大组合回撤，超长产业、二级债重仓策略跌幅最大。信用风格存单重仓组合收益均值下行5.2bp至-0.01%；城投重仓组合平均收益环比下降9.4bp至-0.04%，本周1-3年普信债收益率较快上行，而4年左右中高等级品种回撤也不小，城投久期策略收益降至-0.07%；二级资本债重仓组合收益均值降至-0.05%，跌幅约为10.1bp，其中，二级债久期策略回撤可控，混合哑铃型策略则被超长端拖累，收益下滑至-0.09%；超长债重仓策略平均收益回落19.2bp，城投、产业及二级超长型策略收益分别为-0.05%、-0.13%和-0.14%。
　　收益来源方面，本周票息难以吸收组合波动，资本利得明显亏损。不少模拟组合年化票息持续降低，其中，城投短端下沉、券商债下沉策略距年内最低点达到6.7bp、4bp，不过短端下沉票息仍低于去年7月低点超10bp，可见今年短端利差的极致压缩，而二级债下沉、二级超长型策略收益保护空间仅剩1.7bp、0.9bp，继续博弈价差收益的机会也在减小。此外，主要信用风格组合票息贡献多在-160%至-30%之间，票息无法覆盖资本利得亏损。
　　二、信用策略超额收益跟踪
　　近四周，二永债久期策略累计超额收益占优。除城投债久期策略外，其余组合累计超额收益均为正。具体来看，二级债久期、永续债久期及二级债子弹型策略累计超额分别达到8.7bp、7.1bp和4.5bp。银行次级债重仓策略跑赢城投重仓组合，同时二永债久期策略表现优于同券种下沉策略，6月静态持有的策略效果未必比频繁做波段差。
　　从策略期限来看，中长端、超长端组合普遍缺乏超额收益，而短端下沉策略性价比降低。短端方面，存单策略超额收益由负转正，而城投下沉策略较基准负偏离收窄；中长端方面，除券商债策略外，其余策略均呈现负项超额收益，城投短端下沉连续三周跑输中长端基准，本周超额读数-2.1bp，不及子弹型、哑铃型策略，这或许指向短债下沉的阶段性失效，即使在市场调整时也难以作为合意的防御性配置，这一方面是由于缺乏票息空间，另一方面，其流动性不如中高等级普信债；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益进一步下滑，分别为-4.6bp、-12.8bp和-13.6bp。
　　风险提示
　　模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。