本周评级调整最新动态：主体外评下调企业本周2家；评级终止且尚有存量债的主体11家，相较上周的30家环比减少，本周有9家终止后无主体评级，其中终止评级前为AAA且终止后无主体评级的发债企业共2家，包括华润资产经营有限公司、天津渤海国有资产经营管理有限公司，后者为高利差AAA主体；列入观察名单的发债企业新增4家；推迟跟踪评级的发债企业共2家。
　　相关主体估值表现：多主体成交明显高偏，观望情绪下估值修复动能不强
　　1、相关主体二级市场成交情况：1）近期主体评级下调的企业方面，本周大部分主体平均成交偏离在20BP以上。2）近期主体评级终止主体方面，成交表现分化，成交较为活跃的主体中部分主体本周成交偏离超20BP，部分主体表现较为平稳，市场仍在观望部分终止评级主体的后续进展。3）近期列入观察名单与推迟跟踪评级的主体方面，大部分本周有成交的主体均处于高偏状态，幅度差异较大，部分主体偏离幅度在10BP以内，部分偏离幅度较大。4）发行利差在200BP以上的AAA主体方面，本周普遍处于高偏状态，部分主体成交情绪相对较好，主要为近期已出AAA跟评的主体。
　　2、评级调整对区域与板块的传导影响：1）此前青岛上合控股评级终止，对青岛胶州发债主体估值产生一定冲击，估值初步修复后近期进一步下行的动能偏弱。2）西咸集团评级调降后西咸新区主体受影响较大，目前暂未出现企稳修复的信号，省级主体陕西建工集团股份、陕西建工控股集团受影响较为明显，拐点需关注后续支持政策和可落地的增量资金利好，若出现明确利好则可博弈利差压缩机会。3）发行利差在200BP以上的高利差AAA主体中房地产企业占比超三成，从近期行情表现来看，部分高利差地产主体本周估值小幅调整，短期冲击有限，当前地产债板块估值或尚未充分反映评级调整的传导影响，后续重点关注首开股份、电建地产、珠江实业等评级变动主体在下周的市场表现。
　　后续风险与机会展望：冲击或尚未充分释放，短期下沉的性价比偏低
　　1、当前跟踪评级季窗口，部分高利差及瑕疵主体或仍面临一定评级调整压力，短期仍需关注两方面风险点。一是暂未出具跟评结果的高利差AAA主体，市场观望情绪浓，若结果不及预期或进一步传导至估值，已出具AAA稳定评级的200BP以上的高利差主体也需关注其最新评级动态。二是暂未出具跟评结果的瑕疵主体，包括有债务舆情、股权冻结或连续大额亏损经营恶化等。
　　2、评级调整在带来估值扰动的同时，也孕育阶段性博弈机会，但需结合主体融资能力审慎评估风险收益比。一是基本面未实质性恶化的主体，评级冲击或制造阶段性错杀窗口，但若评级下调进一步收窄再融资渠道、加剧流动性压力，则参与的赔率偏低，需综合权衡偿债能力的传导链条；二是评级冲击后估值修复的窗口是否已打开，需重点关注增量政策与高利差主体的评级调整进展。从上合控股经验看，增量政策利好是触发估值拐点的关键信号。
　　3、整体来看，7月理财规模增长大月或对信用行情仍有支撑，但当前票息保护整体偏薄、等级利差收窄空间有限，评级调整事件冲击或尚未充分释放，下沉的性价比偏低。进入8-10月债市通常进入季节性逆风期，叠加部分终止评级主体或面临机构出仓压力，信用利差中枢或由低点边际抬升。短期内信用债配置建议逐步兑现前期资本利得、由攻转守，中期来看，防风险政策护航下短端高息资产需求格局仍较好，调整可以带来较好的加仓窗口，待评级调整事件冲击充分释放、情绪企稳后，优先关注基本面相对稳健的被错杀主体。
　　本周重点政策及热点事件：上交所划定债券申报价格偏离阈值、河南规定多类投资项目列入特别监管类项目实行备案管理、上交所同日终止审核6单私募债项目、天津指出严禁以政府投资基金和PPP新机制等名义变相举债、金融监管总局决定对众邦银行实施接管。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。