一、如何看待隔夜OMO首秀？
　　1、关于定价：隔夜OMO操作利率或设定在1.25%，打破了市场此前关于换锚的预期。（1）据商业周刊援引彭博报道称6月末隔夜OMO操作利率或设定在1.25%，显著低于市场此前预期的1.30%-1.40%的水平，明确了7天OMO仍是货币政策的核心利率。（2）此前14天OMO采用固定利率招标时，长期与7天OMO维持15bp的价差，若此次隔夜OMO利率设定在1.25%，定价逻辑或与之对应。
　　2、关于效果：月末平稳，月初不松的现象或更加明显。（1）隔夜工具的投放规模不小，DR001基本实现了“6月末不紧、7月初不松”的平衡。（2）不过，较多的隔夜投放容易影响银行融出的稳定性，传导至非银，导致资金分层的摩擦却有所加大，6月30日R001短暂触及1.5%。后续关注隔夜OMO的操作频率、操作方式、以及操作价格等是否变化。
　　3、7月展望：月初资金不松不指向全月资金承压。央行不诉求大幅波动的环境下，DR001中枢预计维持在1.4%附近，DR007中枢或在1.45-1.5%附近。
　　二、央行买债缩量，或表态对于长期收益率下行的关注
　　1、央行表态：央行买债综合考虑基础货币投放、兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况。2025Q4货政报告，央行将买债规模的变化和长期收益率的变化挂钩，我们可以从买债规模调整来观察央行对于债市市场的态度。
　　2、从长端利率走势来看，2025年10月央行重启国债买卖以来，操作规模更加灵活。今年6月10y国债在1.7%-1.75%区间低位盘整，央行主动收紧资金回归政策利率、买债规模降至100亿，或向市场传达对于利率下行的关注。
　　三、Q3国债发行关注要点
　　1、国债：三季度供给节奏或提速，10y国债活跃券在位时间或延长。（1）10y国债续发次数由此前的3期调整为5期，当前活跃券260010最终规模或上行至5400亿元，活跃券在位时间或拉长。（2）5-7y普通国债三季度仍正常发行，或指向注资大行特别国债短期内落地概率下降。（3）超长期特别国债发行计划未变，但30y国债新券26T4因单只规模下降，换券时点可能延后。本周五26T4交易笔数超过活跃券26T2，或是机构集中抛售26T4换仓所致。
　　2、供给展望：或集中在8-9月，关注供需结构转弱压力。（1）国债，7月附息国债单只规模缩量，预计Q3国债净融资约2.1万亿，8-9月逐步放量。（2）地方债，三季度净融资或在2.1万亿附近，不同月份供给节奏较为均匀。（3）政府债，三季度净融资预计在4.2万亿附近，相较二季度的3.2万亿明显提速，其中7-9月净融资预计分别为1.3万亿、1.4万亿和1.6万亿。
　　四、债市策略：交易空间不大，区间下限附近注意止盈
　　1、隔夜OMO政策利率换锚预期落空，短期债市维持低位盘整格局，中期仍需关注供需格局逆转带来区间内调整幅度的放大。后续而言，一方面7月理财规模增长、权益市场风险偏好分化、资金价格无大幅上行风险利好债市，另一方面市场关注定制债基整改可能、央行买债缩量至100亿仍在约束收益率下行空间。中期继续提示三季度供需格局边际转向进程及对资金定价的影响。
　　2、交易层面，（1）10y国债：7月供需缺口小幅走扩但压力可控，在银行和理财资金保护下10y国债或在1.7-1.75%低位盘整，在收益率波动下行过程中或可逐步降低仓位，1.7%以下空间不大。（2）30y国债：预计短期维持收益率区间偏下位置震荡格局，30-10y国债活跃券利差目前在51bp，后续或仍有压缩空间，但趋势下行难度较大，在接近47-53bp区间低点时注意安全边际。
　　3、配置层面，继续通过“华创三维度比价模型”寻找凸点逐步建仓，短端可关注5y农发相对凸点，中长端关注7y农发、9y农发和口行债，以及9-10y地方债的骑乘收益，超长端关注30y地方债配置价值。
　　风险提示：流动性投放超预期收紧，宽信用超预期升温。