地缘缓和油价下跌，持续关注美伊谈判进展。近期地缘风险显著缓和，油价持续下跌，截至7月3日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收71.94、68.78美元/桶，较上周收盘分别下跌2.3%、2.1%，较6月初分别下跌24.5%、25.6%。过去数周霍尔木兹海峡的商业通行显著回暖，7月2日，美国宣称海峡石油运输规模已回升至超过1000万桶/日。海运数据平台Signal的七日滚动均值显示：冲突初期，每日可追踪进出波斯湾的船舶仅1至2艘，7月1日该数字升至8艘，反映市场对美伊停战协议信心持续升温。本周美伊在多哈展开谈判，聚焦霍尔木兹海峡海上交通和伊朗资金解冻问题，核计划问题并未在谈判中被提及。我们认为在美伊积极推进谈判的背景下，当前中东地区发生大规模冲突的可能性较低，但美伊双方就海峡通行权和伊核问题仍存根本分歧，建议密切关注美伊谈判进展。
　　IEA持续下调原油需求预期，警告27年供需过剩风险。根据IEA6月月报，需求端，IEA继续下调全球原油需求预期，预计26年全球原油需求同比下降110万桶/日，较上月预测下调70万桶/日，主要是由于Q2燃油价格上涨和产品供应中断。IEA预计随着贸易流正常化、油价走低以及经济前景改善，2027年全球原油需求将反弹200万桶/日。供给端，IEA预计全球原油供给在2026年将减少390万桶/日，降至1.024亿桶/日，随后在2027年反弹800万桶/日，达到1.103亿桶/日。根据IEA对27年供需的预测，27年原油市场将出现显著过剩。IEA认为过剩可能为市场带来喘息，并让各国在危机后重新审视能源战略和政策，从而适时补充枯竭的库存或建立新的战略储备。
　　OPEC+供应恢复快于预期，地缘不确定性带来潜在供应风险。中东原油供应正以超出预期的速度恢复，根据Rystad Energy估计，6月中旬中东地区停产量已从1170万桶/日降至960万桶/日，意味着供应在三周内恢复了约200万桶/日。IEA数据显示，6月初通过霍尔木兹海峡的运输量已大幅上升，得益于阿曼湾的船对船转运，海峡原油总流量从5月低点960万桶/日回升至约1200万桶/日。但是，中东原油生产的全面恢复仍受到地缘政治风险和技术性因素的制约，主要航道需要排雷，供应链也需要时间恢复。此外，阿联酋退出OPEC以及伊拉克潜在的退出风险可能动摇OPEC+组织的基础，削弱其市场影响力。
　　全球石油库存创纪录下行，关注旺季补库需求。根据IEA统计，全球原油库存的下降速度在5月加快，从4月的7400万桶（-250万桶/日）扩大至1.43亿桶（-460万桶/日）。这使得美伊冲突开始以来的平均去库速度达到380万桶/日，其中原油为240万桶/日，成品油为140万桶/日。同期，OECD政府库存下降1.63亿桶（-180万桶/日），降至1990年12月以来最低水平，因紧急储备释放步伐加快。未来几个月库存可能进一步下降，或将在年底之前将全球原油库存推至历史低位。全球原油库存已经在以创纪录的速度减少，当前夏季需求高峰来临，原油价格很可能进一步波动。
　　投资建议：当前美伊冲突影响全球能源供应链安全，保障国内能源安全，强化化工原料和关键材料自主可控重要性凸显，建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）。（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工、中国旭阳集团等。（4）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。（5）炼化化纤产业链龙头，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。