投资要点
　　引言：市场担心IAA提案可能会落地，导致宇通客车在欧盟新能源市场远期的份额和利润可能会大幅下降。我们认为，IAA法案落地后不会逆转欧盟新能源客车的竞争格局，反而可能导致中小品牌进一步衰落，中国龙头客车企业到当地建厂盈利能力被削弱，但就近配套会进一步增强竞争优势，份额可能会进一步提升。
　　西欧本土客车企业竞争力现状&IAA提案影响：两极分化，资本开支压力较大。龙头客车企业Man、戴姆勒、Solaris伴随西欧新能源高增，规模效应预计初步体现，但产品线覆盖面较窄，仍处于产品迭代研发的大力投入期，资本开支压力较大，整体盈利能力较弱。中小品牌进一步衰落，持续亏损，重组整合效果差，预计逐步出清。欧洲客车企业整体处于焦虑状态，对市场“公平竞争”有较强诉求，对IAA法案整体支持，但同时，对IAA提案落地实施可能会导致欧洲本土企业成本进一步提升有较大担忧，中小品牌压力更大。
　　IAA提案对中国龙头客车企业影响：中国新能源中大客出口欧盟占出口总销量5%，占出口总金额16.4%，是核心受法案影响的部分；中国出口至非欧盟的新能源公交车、燃油客车不受此法案约束。宇通客车2025年出口中大客中欧盟新能源金额占比大约23%，金龙和中通主要矛盾不在于欧盟新能源。如果提案通过并落地，中国龙头企业大概率会考虑到欧洲当地组装，虽然单车盈利空间相比出口被压缩，但产品代际领先欧洲本土企业2-3年，产品覆盖面更广，售后维修服务性价比更高，叠加就近配套服务客户优势，我们判断市场份额会更集中。
　　如果法案落地，宇通到欧洲本土建厂，远期空间怎么看？首先法案预计不会影响中国客车企业未来2-3年的经营，宇通26-28年归母净利润预计分别为61/72/81亿元，年复合增速为13.4%。其他条件中性的情况下，如果提案落地，宇通在欧洲建厂，参考比亚迪在欧洲客车工厂的经营情况，宇通客车在欧洲产能如果30年满产后净利率能达到14%，对应税后净利润大约1亿欧元。
　　投资建议：我们判断IAA提案未来如果落地，不会逆转欧洲新能源市场竞争格局，反而可能会强化。宇通客车如果到当地建厂，欧盟市场盈利空间被压缩，份额可能保住甚至有望提升，目前市场过度担忧中国客车出口欧洲的贸易风险，看好宇通客车、中通客车受益出口需求景气，中短期利润兑现。
　　风险提示：政策风险；海外工厂建设进展不及预期风险；原材料涨价风险；法案正式通过时间和内容变化等。