报告要点
　　受经济增长预期驱动，且与AI产业更相关的资产的表现或将继续好于主要由金融条件驱动的资产，故我们仍旧推荐多头标配IC、IH、铜、铝。鉴于AI交易近期释放降温信号，以及美联储政策不确定性，建议在投资组合中均衡配置，关注美元多头与国债曲线策略机会。黄金短期转为观望。
　　摘要
　　宏观市场:6月下旬市场逻辑发生三大变化，分别是地缘溢价快速回吐、市场对美联储加息定价更加激进、AI交易波动上升。尽管市场交易在朝着油价回落、美元反弹、科技股上涨的方向发展，但还是存在一些看上去有些矛盾的地方，其中有三个问题可以做进一步探讨。
　　问题一，油价大幅下跌理论上会带动通胀数据回落，为何市场还在预期关联储四季度加息？结论上，我们认为美国经济具有韧性，通胀压力也有从能源向其他领域扩散的迹象，但其中有些短期因素还有待验证;市场对美联储今年加息？次甚至3次的预期过于激进，下半年存在预期修正的可能。
　　问题二，油价已经回落了，为什么黄金还在跌？短期逻辑从通胀和弱美元叙事，转向高利率和强美元压制;长期逻辑边际上增加了AI科技革命对生产效率的拉动，使得黄金的长期利多逻辑出现松动。资金匮乏和情绪谨慎也是黄金价格破位的重要因素。
　　问题三，K型分化会持续下去吗？我们认为下半年通胀压力预计会出现缓解，同时AI泡沫累积风险，可能会出现阶段性经济利润和市场风格再平衡过程，但长期看，供应链脆弱下的资源品紧张和技术革命带动的经济结构转型可能还会持续较长时间。
　　资产观点:季度层面上，受经济增长预期驱动，且与AI产业更相关的资产的表现或将继续好于主要由金融条件驱动的资产，故我们仍旧推荐多头标配IC、lH、铜、铝。鉴于AI交易近期释放降温信号，以及美联储货币政策新变化带来的不确定性，市场可能会延续波动状态，因此建议在投资组合中均衡配置，短期保持谨慎，关注美元多头与国债曲线策略机会。同时基于黄金受到美元和利率预期双压，当前技术形态破位背景下，反弹阻力较大，下行趋势较难快速反转。黄金建议短期转为观望，如果三季度后期美联储鹰派预期回落，关注黄金反弹机会。
　　风险提示:1地缘风险反复;2）国内增量政策和经济修复不及预期;3)全球货币政策超预期收紧。