【投资要点】
　　一季度营收高速增长，同店销售额同比增长复苏：
　　2026年第一季度，公司实现总营业收入56.88亿元，同比增长28.5%，全球门店总数达到8,565家，门店数量稳步增加，为公司带来了显著的增量收入。报告期内，中国市场收入同比增速高达29.6%，且已连续五个季度同比加速增长，同店销售实现高单位数增长，显示出公司通过IP联名产品、门店升级改造等措施有效提振了单店效率和消费者吸引力。本季度公司实现净利润达12.48亿元，同比增幅接近200%，增长主要源于公司对MiniMax投资所带来的非经常性收益，而经调整净利润约为6.33亿元，同比增长8.1%。
　　TOPTOY表现良好，打造泛IP孵化平台：
　　2026年第一季度，TOPTOY品牌收入达到5.15亿元，同比增长51.4%，TOPTOY全球门店总数达到355家，当前已充分证明了其在潮玩赛道中强大的市场能力。目前TOPTOY已连续多个季度实现盈利，标志着其商业模式已经跑通，不再需要母公司持续输血，成为开始贡献利润的增长引擎。公司目前与主品牌MINISO在客群和产品上形成互补，共同构建了一个覆盖更广泛年轻消费者的消费生态。由于TOPTOY本身就是一个强大的IP孵化和集合平台，与集团的“全球IP运营平台”战略高度协同。
　　战略从“IP联名”到“IP生态”的进化，维持买入评级：
　　公司的IP战略持续推进，例如2月公司与中央广播电视总台达成合作，成为《2026年春节联欢晚会》的潮玩合作品牌，并推出了以马年生肖为灵感的系列产品，公司开始深度挖掘具有国民级影响力的本土文化IP，一定程度上体现了公司对潮流文化的洞察和商业转化能力。公司正在从过去的“IP整合－供应链转化－渠道变现”的线性模式，升级为构建一个能够自我循环、自我生长的自有IP生态，投入更多资源孵化自有IP，如YOYO、右右酱等，并计划提升自有IP产品的销售占比，来实现从零售公司向文化创意公司转型。基于当前业绩表现和未来战略规划，我们看好公司未来发展潜力。预计公司FY26E至FY28E营收为254.7/299.5/348.9亿元，同比+18.8%/+17.6%/+16.5%；Non-IFRS归母净利润为28.8/34.4/40.9亿元，同比-0.5%/+19.6%/+18.8%。现价对应Non-IFRS的FY26EPE约8.3倍，给予目标价14.0美元，拥有22.7%的上涨空间，对应FY26EPE约10.2倍。