摘要
　　信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月26日发布的题为《NAF26 takeaways》的报告，在东北亚投资论坛上，三星电子（Samsung Electronics）表示，观察到AI存储客户持续投入资本支出的强烈意愿，更多客户（包括非服务器客户）有意签订五年期供应协议。直至2028年的产能扩张计划仍聚焦HBM与DRAM，而NAND需求将通过技术升级满足。存储价格保持上行趋势；三星电子正寻求在2027年HBM供应中实现显著提价。客户普遍接受涨价，特别是在多年期供应协议框架下。
　　存储价格至少将保持强势至2028年初
　　尽管成本上升，客户的AI资本支出扩张计划仍在推进，未见收缩迹象。三星电子预计存储价格至少将保持强势至2028年初。尽管供应商持续扩产，但DRAM与NAND短期内仍将维持短缺状态。中长期来看，则取决于中国供应商的产能扩张与良率提升。
　　对HBM大幅涨价持乐观态度
　　三星电子预计HBM需求在2027年全年将保持强劲。公司正就2027年供应进行提价谈判，因过去12个月HBM相较传统DRAM的溢价已大幅收窄。关于HBM4E，三星电子已于上月向客户交付样品，预计2027年实现量产。多家客户对其定制化HBM感兴趣，预计HBM4E将带来新订单，并随HBM5（2028年初）加速增长。尽管传统DRAM当前利润率可能更高，但HBM仍具战略重要性，因此三星电子将保持产能均衡分配，而非削减转移HBM产能。
　　持续进行多年期供应协议谈判
　　三星电子已与数家主要客户签订长期存储供应合同，并正与其他客户洽谈。客户普遍接受涨价，特别是在多年期协议框架下，并愿意考虑预付款与保证金。三星电子视这些协议具战略意义，因其可降低周期性波动、提升盈利能见度并更好洞察客户技术路线，从而实现更有效的产能规划。
　　不急于扩张NAND产能
　　三星电子对NAND的投资仍显谨慎，因技术升级足以推动位元产出增长。尽管产能扩张并非当务之急，中长期来看P5的部分产能或转向NAND，可能自2029年开始，具体取决于投产时间与战略优先级。
　　催化因素
　　随着存储ASP持续上涨，三星盈利前景持续改善。公司正竭力满足高需求，优先考虑客户与应用组合以实现盈利最大化。当前阶段股价的进一步催化因素包括：(i) 2026全年存储持续短缺；(ii)英伟达对HBM4的认证；(iii)先进与成熟制程晶圆厂利用率提升；(iv)获得新晶圆厂订单。
　　投资风险
　　主要风险包括：晶圆代工业务复苏慢于预期、存储周期下行，以及HBM4生产认证延迟于英伟达时间表。
　　公司概况
　　三星电子是全球电子行业巨头。设备解决方案部门生产半导体，该业务已成为核心业务，贡献大部分营业利润。设备体验部门生产并销售智能手机/平板、网络解决方案、电视与家电。子公司三星显示生产销售显示面板。2017年收购的哈曼子公司生产销售数字座舱、车联网与音响设备。