核心观点：
　　①短端利差：油价回落，虽联储加息预期降温，但欧日央行加息概率降幅更大，德美2Y利差压缩明显，能解释大部分美元升值。
　　②经济强弱：美国数据韧性，短期叙事与2022俄乌后类似，全球加息控通胀，衰退风险上升，但美国相对欧日更稳，呈现强美元交易。
　　③美元信誉：可观察美债期限溢价、赤字率等，近期均好转（贬值交易降温），但暂无法确认指标向下突破（贬值交易逆转）。
　　④美国例外论：本轮科技牛市，不局限在美国M7，而是全球半导体产业链，美股相对非美权益的优势不再，对美元支撑或弱于2023-2024。
　　⑤美元展望：强美元对非美权益和商品压制极大，需重点跟踪；历史上美元突破往往伴随宏观大事件，短期数据支持美元升值，但贬值交易是否逆转还需观察。
　　风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。