核心观点
　　市场重新回归到科技交易。
　　见证科技恢弘气势之外，市场越发担忧K型经济持续性。对于K型经济，我们未来将展开系列研究做出深入分析。
　　目前我们已有一些基本结论。
　　第一，科技加大了美国Wallstreet和Mainstreet的全面分化，也加速全球资本市场分化。
　　第二，科技的确是本轮全球经济和资本市场K型演绎的重要原因，但更不是唯一原因。全球供应链的撕裂，新老秩序交替同样是全球K型分化的重要因素。
　　第三，理解中国经济和股市分化，我们还需要关注增长模式转型。
　　与其说科技加大全球分化，还不如说一次伟大的科技产业革命往往爆发于全球新旧增长动能和生产关系重构时期。
　　评估此次AI科技未来走向，2000年的互联网科技浪潮是其中一个样本，但某种意义上不是最完美的样本。
　　本周全球大类资产表现一览
　　本周全球权益走向分化：美股以AI与半导体为震中轮动回调，市场担忧存储芯片与AI基础设施成本攀升，纳指领跌，道指与小盘股逆势收涨。
　　A股科创50凭半导体算力逆势大涨6.32%，其他多数板块收跌；港股在季末离岸流动性收紧与资源品走弱下明显承压。
　　美债由上周加息冲击切换至油价缓解，美元指数并未跟随美债利率下行，反而逆势走强。
　　大宗商品市场则经历了2026年以来最剧烈的调整行情。
　　一、中国股市：科技主线行情继续
　　本周中国AH股回顾：科技主线行情继续。
　　A股：本周A股冲高回落、宽幅震荡，成交维持高位，科创50逆势涨6.32%，半导体算力领涨，但多数板块收跌、个股分化显著，结构性行情特征突出。
　　H股：本周港股调整，离岸流动性环境加速恶化，资金从“通胀交易”向“景气交易”迁移，旧经济资源品被系统性减配，但迁移的承接力仅集中在AI硬件这一狭窄赛道。细分看，AI硬件在景气支撑下表现较强，能源、商品价格下跌直接拖累相关权益。
　　中国股市展望：中报景气成为核心定价因子，科技成长仍具相对收益。
　　A股：随着中报业绩预告密集披露，景气度将成为核心定价因子，市场逐步切入半年报交易主线。科技成长仍具备相对收益优势，中报业绩确定性较强的方向同样值得布局，可关注三条中报景气线索：（1）AI硬件产业链，尤其是半导体设备、材料等上游环节；（2）上游周期品，如工业金属、化工材料等，部分品种兼具AI算力需求拉动与产能约束支撑；（3）具备出海优势的高端机械制造。
　　港股：短期维度，关注潜在通胀预期对美联储货币政策的扰动。后续关键在于离岸流动性能否自然修复、美伊谈判能否稳住通航预期、以及消费能否企稳，这三者共同决定当前风格切换是阶段性再平衡还是趋势性迁移。
　　二、中国债市：本周债市先上后下。
　　本周债市回顾：本周债市先上后下。周初受资金面扰动影响债市小幅调整，随后在央行MLF大额净投放和隔夜逆回购新工具落地的推动下，债市情绪修复。本周2Y国债利率上行0.25BP至1.23%，10Y国债利率下行0.1BP至1.72%，30Y国债利率下行0.2BP至2.22%。
　　债市展望：短期资金面改善对债市情绪起支撑，短端在隔夜逆回购落地后或维持震荡偏强。长端关注三季度国债供给可能带来的扰动。
　　三、美股：纳指领跌、道指与小盘逆势收涨。
　　美股回顾：标普500五个交易日全部收低、累计跌约2.0%至7,354.02；但内部分化极大——以大型AI与半导体为主的纳斯达克100累计重挫约4.2%、纳斯达克综合跌约4.6%，道琼斯工业指数逆势涨约0.6%、罗素2000小盘指数涨约1.0%并多日站上3000点整数关口。
　　结构上看，资金持续从拥挤的科技龙头流向价值与周期板块。市场担忧存储芯片与AI基础设施成本攀升，以及超大规模厂商巨额资本开支能否兑现相应回报。
　　美股展望：过去12个月标普500约21%的涨幅几乎全部由盈利贡献，这使即将于7月中旬启动的二季度财报季成为决定后续方向的关键催化。但拥挤度已构成短期变量，本周AI交易的剧烈去杠杆正是对这一拥挤仓位的检验。
　　市场一致预期二季度每股盈利同比增长约22%，其中人工智能基础设施企业预计贡献近六成增量、存储与GPU两大龙头合计占四成以上，利润率料大体持平。超大规模厂商资本开支的投资回报，以及AI支出能否持续兑现变现，仍将是财报季投资者审视的核心。
　　四、境外利率：通胀尾部风险消退，美债走强。
　　本周境外利率回顾：本周美债叙事由上周的加息冲击切换至油价缓解。油价下滑缓解了能源驱动型通胀近忧，收益率自高位回落。全周2年期累计下行约8个基点至约4.10%，5年期降约9个基点至4.13%，10年期降约7个基点至4.38%，30年期降约3个基点至4.87%，曲线在前端领跌下小幅趋陡。
　　本周全球主要经济体经济数据整体偏弱，叠加市场对主要央行进一步加息预期有所降温，全球债券收益率普遍下行。其中英债下行约11个BP至4.73%，德债下行约14个BP至2.85%，日债下行约4个BP至2.60%。
　　境外利率展望：通胀上行风险受抑，美联储定价亦自鹰派极端位