核心观点
　　2026年以来港股明显跑输其他亚洲股市，背后有三重压力：
　　分子端，权重股盈利集中下修。互联网平台、汽车链等行业盈利预期大幅下修，硬科技企业上修幅度无法对冲。
　　分母端，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出。
　　微观交易层面，三季度港股面临IPO和解禁的流动性供给扰动。
　　我们看好人民币资产在全球的中长期吸引力，因而对港股也有更强信心。只不过港股从跑输转为强势，需要三个条件配合：①全球流动性环境改善；②盈利预期停止下修；③微观供给扰动弱化。
　　三重压力中只满足其中一项，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；两项开始逆转，港股具备重新定价基础；若三项共振，港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。
　　摘要
　　今年上半年，在美日韩等市场表现强势的同时，港股市场及恒生科技指数在全球主要市场中表现承压。
　　2026年上半年，港股市场经历了极为复杂的宏观环境。美联储降息预期的反复折返、美伊冲突引发的地缘政治冲击、特朗普关税政策的不确定性、以及国内经济K型分化等多重因素交织，共同压制港股估值。
　　恒生科技指数作为港股市场科技成长板块的核心代表，由于其离岸市场属性、外资持股比例高、以及指数结构中消费互联网及汽车权重过大的特征，成为本轮调整中受影响最为严重的标的之一。
　　本文详细拆解港股走弱因素，并对后续港股市场尤其是主要指数市场表现进行展望。
　　风险分析
　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
　　限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险。
　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。
　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。