【市场观点】
　　行业表现：上周传媒（申万）指数整体跌3.47%，同期沪深300指数整体跌1.48%，板块相比沪深300指数跑输1.99%，位列所有板块第15位。恒生科技指数上周跌7.57%。
　　A股传媒：板块整体回调，游戏企稳，营销调整较多。从个股看，涨幅情况：返利科技（20.96%）/中青宝（18.69%）/万润科技（17.08%）/巨人网络（14.81%）/天娱数科（14.23%）领涨。跌幅情况：传智教育（-16.86%）/壹网壹创（-15.06%）/北京文化（-14.6%）/捷成股份（-14.47%）/天地在线（-12.91%）领跌。
　　港股互联网：整体大幅回调，平台互联网及大模型在前期上涨后分化调整。从个股看，涨幅情况：东方甄选（13.06%）/华虹宏力（12.73%）/中芯国际（4.58%）/联想集团（-1.43%）/网易-S（-1.57%）领涨。跌幅情况：舜宇光学科技（-24.02%）/携程集团-S（-14.99%）/阿里巴巴-W（-14.68%）/MINIMAX-W（-14.19%）/商汤-W（-13.51%）领跌。
　　【投资建议】
　　AI：6月22日-6月28日模型调用量预计为47.3T tokens，环比增长2%。模型方面，OpenAI推出GPT-5.6系列，但类似Claude Fable 5，受制于美国政府要求，初期仅向少数企业开放权限;智谱GLM-5.6性能位列Artificial Analysis第六，Openrouter周调用量环比+123%，DeepSeek推出并开源DSpark框架，大幅提升推理速度，关注国产模型自主可控以及出海。应用方面，字节推出豆包专业版，与同为字节旗下的Trae、Coze、Arkclaw，腾讯旗下Workbuddy等共同角逐编程/办公类场景，参考海外Anthropic与OpenAI（Codex），AI编程/办公领域市场空间广阔（万亿量级）。看好头部模型企业MaaS收入提升，及C端基于微信等大DAU平台的Agent应用生态落地。建议关注智谱、MiniMax、阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、昆仑万维。
　　互联网：国产大模型能力同步提升，国产替代将成为更明确的投资链路。国内侧，火山引擎FORCE大会发布豆包2.1 Pro，并把Coding、Agent、VLM能力、调用规模和单位token价格放在同一框架下展示。国产模型竞争从单点benchmark走向企业调用、Agent工作流和多模态生产力落地。海外侧，Anthropic指控阿里相关方蒸馏Claude，及Mythos/Fable 5因出口管制受限后有限恢复，说明海外闭源模型的可持续访问和合规边界会直接影响企业客户选型。商业化侧，Anthropic此前披露run-rate revenue超过470亿美元并完成大额融资，我们认为后续市场不会只看ARR规模，将更关注资本开支的持续性、大模型的推理成本优化以及企业客户留存情况。标的上，继续优先关注具备高频入口、云与模型生态的平台公司，当前处于历史估值低位：腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W；应用侧关注美图、汇量科技等商业化清晰标的。
　　游戏：7月后：1）高增长企业中报预告有望提振业绩预期与板块情绪；2）暑期系大DAU游戏传统旺季，内容型游戏也将上线大版本更新吸引用户时长，关注《超自然行动组》《异环》《心动小镇》等新版本表现；3）本届Chinajoy主题为“与AI同游”，将首次设立AI游戏体验专区（AINPC、互动叙事、生成内容等），有望提振AI游戏关注度与板块估值。整体来看，游戏仍系泛消费领域中增速快、估值低、性价比高的板块，关注26Q2-Q3业绩释放及估值修复机会。此外，网易-S将于6月30日正式转换为港交所双重主要上市公司，港股通纳入预期进一步明确。关注完美世界、心动公司、世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳、顺网科技、腾讯控股、网易-S。
　　IP&泛娱乐：IP板块，THEMONSTERS复古理发店系列6月25日发售，搪胶毛绒盲盒在天猫/抖音均已售罄。段永平旗下H&H 6月17日披露其泡泡玛特持股比例上升到6.88%。关注目前市场预期下调至合理甚至悲观水平，估值处于低位的泡泡玛特。6月23日，火山引擎发布视频生成模型Seedance 2.5，更新30s直出+原生4K+50个全模态内容参考+视频编辑+3D白膜预览等，有望再次推动应用升级，持续关注多模态应用，相关标的昆仑万维、掌阅科技、中文在线、阅文集团等。电影方面，暑期档已开启，截至6月28日12时，档期票房达15.23亿元，关注影片定档及上映表现。
　　风险提示：行业政策监管趋严，公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期，市场竞争加剧，AI投入产出不及预期等。