行情观点：
　　沪镍：宏观压力仍存，累库稍有缓和与成本限制向下弹性。沃什发言略有偏鹰，且点阵图小幅抬高加息预期，美国经济呈现韧性，叠加贝森特发言再次巩固强美元的逻辑，宏观由去美元化交易转为美元回归的交易。从镍自身基本面来看，两大投机的向上驱动弱化，包括矿端和硫磺的矛盾。印尼配额问题照进矿端停产现实，但价格并未有预期的强，且矿端计价模式改变后，向下游传导的转嫁幅度不及预期，虽然ESDM否认将2026年镍RKAB配额增加至3.6亿吨，但是市场普遍预期印尼配额存在调整空间，投机资金暂时偏观望态度，其次，印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，并未看到市场所想的硫磺库存消耗殆尽问题，两大投机情绪均有有所降温，很难给到成本以上过度的溢价，同时印尼硫磺价格有所回调，以1150美金硫磺和低品矿价回调后测算，镍湿法现金流成本或下移至16700美金/吨。不过在湿法还未进入足够放量的阶段，Q3估值仍然锚定火法转产路径，在补充配额还未完全兑现的情况下，现金流即期成本高居17000美金/吨以上，或暂时约束下方弹性。此外，标品纯镍库存较高，但价格短线大幅下跌后，刺激下游采购，社会库存本周转为小幅去化，预计镍价承压回落后有望企稳运行，静态来看，关注低位尝试备兑的策略，同时，年中至Q3要紧密跟踪印尼补充配额的消息动向，是估值重心动态变化的主要锚点。
　　不锈钢：宏观与现实施压，镍铁矛盾预期支撑。沃什发言略有偏鹰，且点阵图小幅抬高加息预期，美国经济呈现韧性，叠加贝森特发言再次巩固强美元的逻辑，宏观由去美元化交易转为美元回归的交易。基本面而言，镍铁持续去库的现实和降负预期仍有支撑，主要去库在一体化原料库存，以即期镍铁1150元/镍计算，预计即期交仓盈亏线在1.45万元/吨，下方成本或限制弹性，叠加印尼电解铝有新增投产预期，投产和电厂建设可能有时间错配风险，IWIP园区电力或有紧张矛盾，火法镍存在降负预期，镍铁的矛盾或限制不锈钢下方空间。不过，镍铁相对镍板估值在Q3阶段性偏高，废钢使用占比正在提高，镍铁去库在边际放缓，叠加市场普遍预期印尼配额存在调整空间，矿端价格并未有预期的强，计价模式改变后的转嫁下游成本幅度不及预期，投机情绪不及之前。不锈钢自身供需环节矛盾不大，前期高排产并未导致中上游大幅累库，但是下游建库需求带来的表需高增速有些回调，需求端的持续性还需考验终端消费，在盘面给到利润溢价较多的时候，仍需谨慎追高，预计不锈钢暂时波动率收窄，或窄幅区间震荡运行。
　　库存跟踪：
　　1）精炼镍：6月26日中国精炼镍库存减少1502吨至119063吨。其中，仓单库存增加3102吨至97057吨；现货库存减少4604吨至18736吨，保税区库存持平至3270吨。LME镍库存减少1502吨至274804吨。
　　2）新能源：6月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、-1、0至8、10、7天，前驱体库存周环比-0.2至11.5天，三元材料库存周环比-0.1至6.9天。
　　3）镍铁-不锈钢：6月26日SMM镍铁全产业链库存周环比持平至9.7万金属吨，月度环比-5%。5月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-1%/+1%；6月26日，SMM不锈钢社会库存环比+0.1%至93万吨，钢联不锈钢社会总库存112.16万吨，周环比上升0.34%，结束此前两周去库态势。其中，冷轧不锈钢库存总量66.15万吨，周环比下降0.18%，热轧不锈钢库存总量46.01万吨，周环比上升1.10%。
　　市场消息：
　　1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。
　　2）印尼镍矿商协会（APNI）称2026年工作计划和预算（RKAB）的修订预计或在7月获得批准，修订后的RKAB可能将镍产量配额增加至多30%。
　　3）根据钢联，印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。
　　4）印尼WBN全年配额或在5月中旬用尽，随后矿山将进入维护保养状态，同时正在申请上调配额。
　　5）印尼Daya Anagata Nusantara投资管理局(Danantara)有意收购法国矿业企业Eramet旗下PTWeda Bay Nickel (WBN)的股份。但印尼政府明确，针对战略性自然资源出口的全新管理政策并非全面禁止私营企业开展出口业务。虽然政策规划由国有出口企业统筹大宗商品出口、推行出口集中化管理模式，但法规中为符合特定条件的经营主体设置豁免通道，允许部分非国企企业继续对外出口。
　　6）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。