贵金属板块：黄金白银延续下跌态势。近两周，伦敦现货黄金下跌2.72%至4072.05美元/盎司，上期所黄金下跌3.11%至883.30元/克，沪金持仓量下跌4.98%至27.45万手；伦敦现货白银下跌12.90%至58.38美元/盎司，上期所白银下跌11.02%至14212元/千克，沪银持仓量下跌1.48%至49.71万手；伦敦现货钯下跌6.54%至1200美元/盎司，伦敦现货铂下跌5.34%至1613美元/盎司。
　　近两周黄金白银延续下跌态势，我们认为主要原因包括：
　　6月FOMC维持利率不变，点阵图显示半数官员考虑年内加息。北京时间上周四凌晨2点，美联储一致决定将基准利率目标区间维持在3.50%-3.75%，为连续第四次维持利率不变。但官员们最新公布的季度经济预测揭示了政策立场发生重大转变：在19名与会官员中，有9人预计年底前至少加息一次，而3月份时，没有任何官员预计加息；仅有1名官员预计今年会降息，而3月份这一人数高达12人。美联储官员释放出一个明确信号：下一步行动可能是加息，而不是降息，这一表态与此前市场预期形成鲜明反差，也凸显出在凯文·沃什首次以美联储主席身份主持会议之际，通胀前景已经发生了显著变化。利率决议至沃什讲话结束期间，美股等风险资产全线走低，黄金大跌逾150美元/盎司，2年期美债收益率上涨15BP，美元指数拉升近百点，利率期货定价今年加息幅度上涨18BP，至39BP。
　　美国5月核心PCE升至近三年最高，美国通胀压力升级。美国商务部本周四公布数据显示，5月剔除食品和能源后的核心PCE物价指数同比上涨3.4%，创2023年10月以来新高，环比上涨0.3%；整体PCE物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；其中，能源相关商品和服务价格环比上涨4%，成为推动整体PCE物价指数环比上涨0.4%的主要因素。美联储官员近期的表态反映出对通胀形势的担忧，纽约联储主席威廉姆斯表示美国通胀仍明显高于2%的目标，当前利率水平足以抑制价格压力，但预计通胀回归目标的时间已由2025年推迟至2028年。
　　中期维度，市场交易逻辑已切换至“通胀粘性抬升→美联储高利率存续周期拉长→加息预期再度升温”的定价链条，黄金定价中枢预计由美债利率与美元指数主导，行情或延续偏弱震荡格局。当前中东停火谈判持续推进，但各方在撤军安排、核查机制、海峡航道管控等核心诉求上分歧显著，若海峡恢复通航，全球原油补库行为或将进一步巩固通胀粘性。与此同时，美元指数与美债收益率同步上行形成双重压制，或制约黄金价格上行空间。
　　未来两周关注的核心事件包括：1）中东谈判及霍尔木兹海峡通航情况；2）7月1日公布的美国6月制造业PMI；3）7月2日公布的美国6月非农数据。
　　长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
　　我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金、万国黄金集团、招金黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源、招金矿业、湖南黄金、中金黄金。
　　风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。