事件：
　　2026年6月27日，国家统计局公布2026年5月工业企业盈利数据。1）2026年1-5月工业企业利润累计同比增速+18.8%，1-4月累计同比增速+18.2%；2）1-5月工业企业营收累计同比增速+5.5%，1-4月累计同比增速+5.2%。
　　核心观点：
　　5月工业企业盈利延续较快增长，三因素拆分来看，量、价贡献提升，但随着成本上升影响逐步向下传导，企业利润率的贡献小幅放缓。结构上仍延续分化格局，盈利增长板块主要集中在煤炭、石油、化工、有色、电子行业，主要反映能源涨价、AI算力及新能源需求增长的影响。而中游装备制造、下游消费以及公用事业板块利润增速多数承压，受到成本抬升及内需放缓的制约。
　　后续来看，行业利润分化格局能否弥合主要关注两类因素：一是，本轮油价回落的持续性。若后续美伊谈判进展顺利、海峡持续开放，有助于缓和前期因油价冲击导致的上下游利润分化格局。二是，下半年扩内需政策走向，若后续基建投资以及促消费政策加码，有望带动中下游行业需求改善，进而支撑企业盈利修复。
　　一、驱动：企业盈利延续较快增长
　　今年5月工业企业盈利增速边际放缓，但仍保持高位。5月工业企业利润同比增速为+21.1%，低于4月的+24.7%。
　　从结构来看，相较于上月，量、价改善继续推动企业利润增速上行，但随着成本上升影响开始逐步向下传导，企业利润率贡献小幅放缓。
　　量方面，5月全国规模以上工业增加值同比增速升至+4.5%，高于4月的+4.1%，表明生产动能边际改善，外需扩张以及国内产业升级趋势继续支撑高技术和装备制造业。
　　价方面，今年5月PPI同比增速加快上升至+3.9%，高于4月的+2.8%，除了受油价上涨继续带动石化行业价格同比涨幅扩大之外，与AI产业链相关的有色金属、电子设备以及反映能源替代需求的煤炭行业涨价，也成为主要贡献项。
　　利润率方面，5月工业企业单月利润率为6.07%，略低于上月的6.32%，但较上年同期仍然升高0.74个百分点，工业品价格上涨以及企业单位成本下降是利润率同比回升的主要原因。
　　二、结构：利润继续向中上游集中，采矿、化工、有色、电子行业盈利增长显著
　　2026年5月，采矿业盈利增速继续扩大，制造业盈利稳步增长，电燃水供应业盈利继续承压。从大类行业来看，2026年1-5月，采矿业盈利累计同比增速升至+33.5%（1-4月为+26.0%），煤炭和油气开采盈利保持高增；制造业利润累计同比增速为+20.0%（1-4月为+20.4%）；电燃水供应业利润累计同比增速持续承压，1-5月累计同比增速为-2.7%，1-4月为-1.9%，显示能源价格上涨带来的成本压力持续。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业、制造业利润率改善，电燃水供应业利润率下降。2026年1-5月，采矿业累计利润率升至21.28%，较上年同期上升4.36个百分点；制造业累计利润率为4.74%，较上年同期高出0.49个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.52%，较上年同期下降0.19个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2026年1-5月采矿业利润贡献显著提升。2026年1-5月，采矿业利润占比为16.6%，较上年同期上升4.9个百分点；制造业利润占比为73.7%，较上年同期下降2.7个百分点；电燃水供应业利润占比为9.0%，较上年同期下降2.2个百分点。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业。
　　上游原材料制造业：盈利增速保持高位，有色、化工行业盈利支撑显著
　　2026年1-5月，原材料制造业利润累计同比增速为+83.1%，1-4月为+88.1%。一是，国际油价上涨带动石化产业链相关产品价格上涨，形成持续的利润贡献。如石油加工行业同比扭亏为盈，1-5月化学原料、化学纤维行业利润分别同比增长71.6%、136.9%，较1-4月分别下降1.8个百分点、上升33.9个百分点；二是，AI基建扩张、能源转型叠加供给扰动背景下，有色金属冶炼及压延加工业利润持续较快增长，1-5月累计同比增长117.1%，1-4月为+117.8%。而建筑业相关的黑色金属冶炼、非金属矿物制品行业利润持续下滑，1-5月二者利润累计同比增速分别为-37.4%、-48.9%。
　　中游装备制造业：盈利增速保持韧性，电子行业继续发挥“压舱石”作用
　　2026年1-5月，中游装备制造业盈利增速总体保持韧性，1-5月累计增速为+14.1%，1-4月为+15.4%。其中，电子行业受算力和存储需求增加、价格持续回升等因素带动，1—5月，电子行业利润累计同比增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%；而电气机械、汽车制造、专用设备、仪器仪表制造业盈利继续承压，1-5月利润累计同比增速分别为-13.7%、-19.8%、-5.5%、-4.9%，反映成本上升以及投资和消费需求放缓带来的影响。
　　下游消费品制造业：纺织、造纸行业盈利增速延续增长