事件
　　Oracle于2026年6月10日公布2026财年第四季度及全年财报，报告期截至2026年5月31日。Q4公司实现总营收191.8亿美元，同比增长21%，固定汇率口径同比增长20%；GAAP摊薄EPS为1.45美元，Non-GAAP摊薄EPS为2.11美元，同比增长24%。期末剩余履约义务（RPO）升至6380亿美元，环比增加850亿美元，公司确认FY2027总营收900亿美元指引，并将FY2027 Non-GAAPEPS指引上调至8.05美元。
　　投资要点
　　▌云收入扩张拉动Q4增长，OCI成为本季核心增量
　　公司Q4云收入（IaaS+SaaS）为99亿美元，同比增长47%，其中云基础设施（IaaS）收入58亿美元，同比增长93%，云应用（SaaS）收入41亿美元，同比增长10%。云业务高增对应客户向云端迁移与AI算力需求同步释放，软件收入同比下滑2%至68亿美元，也体现传统本地部署收入继续向云业务切换。公司Q4 Non-GAAP经营利润为86亿美元，同比增长22%；FY2026经营现金流为320亿美元，同比增长54%，但自由现金流为-237亿美元，反映云基础设施扩张仍处于高投入阶段。
　　▌AI基础设施合同放量，RPO显著提升收入可见度
　　公司期末RPO达到6380亿美元，同比增长363%，其中Q4环比增加850亿美元，主要来自大型AI合同贡献。公司披露，Q3和Q4新增RPO中较多大型AI合同采取客户预付或自供GPU模式，相关合同规模合计750亿美元，有助于缓解部分数据中心建设资金需求。电话会中，公司表示Q4签署670亿美元AI基础设施合同，FY2026向客户交付超过1.2GW容量，并预计FY2027 Q1交付接近1GW；订单、RPO和交付节奏共同支撑OCI中期增长可见度。
　　▌数据库与应用AI能力同步推进，多云数据库和Agent定价提供商业化线索
　　除算力基础设施外，公司在数据库和应用层继续推进AI能力落地。Q4云数据库收入同比增长29%，其中Multicloud收入同比增长404%、订单同比增长325%，显示Oracle数据库在合作云和客户环境中的部署需求保持高增。公司披露过去一年已在应用套件中交付超过1000个AI agents，并开始有限推出token bundles和结果导向定价，Q4已有33家客户购买额外token容量。我们认为，OCI、数据库和应用AI能力形成相互补充的产品组合，有助于公司在企业AI部署中覆盖基础设施、数据和应用场景。
　　▌投资建议
　　我们认为，公司Q4营收、云收入、RPO和Non-GAAPEPS均保持较强增长，AI基础设施订单显著提升中期收入可见度。短期看，OCI扩张带来较高资本开支和自由现金流压力，但客户预付及自供GPU合同有助于部分缓和资金需求；中期看，OCI高增、Multicloud数据库放量以及应用AI商业化探索共同支撑公司云业务增长。考虑公司FY2027收入与Non-GAAPEPS指引保持积极，维持“推荐”评级。
　　▌风险提示
　　（1）AI基础设施需求不及预期风险；（2）数据中心交付、供电及供应链约束风险；（3）资本开支及融资压力高于预期风险；（4）云计算行业竞争加剧风险；（5）大型客户合同集中度及履约节奏不及预期风险。