事件
　　Adobe于2026年6月11日公布2026财年第二季度财报，报告期截至2026年5月29日。报告期内，公司实现营收66.2亿美元，同比增长13%，固定汇率口径同比增长11%；GAAP摊薄每股收益为4.25美元，Non-GAAP摊薄每股收益为5.96美元。期末Total Adobe ARR达到271.0亿美元，公司将2026财年总营收目标上调至265.0亿至266.0亿美元，Non-GAAPEPS目标上调至24.35至24.45美元。
　　投资要点
　　▌营收与盈利延续增长，BPC与CMP双支柱保持扩张
　　公司Q2收入与EPS延续增长，公司表示收入增长主要来自订阅订单向收入的转化，EPS增长受益于创纪录收入和纪律性投入。Customer Group订阅收入为63.9亿美元，同比增长14%；其中BPC订阅收入18.5亿美元，同比增长16%，CMP订阅收入45.4亿美元，同比增长13%。BPC端由Acrobat、Express及AIAssistant等产品贡献增量，CMP端仍贡献更大规模的订阅收入。公司本季度经营现金流为21.7亿美元，并回购约850万股，体现公司仍具备较强现金回收能力。
　　▌Firefly与AIAssistant使用提升，AI商业化锚点逐步清晰
　　AI相关指标成为本季财报的重要增量线索，公司披露AIfirst ARR同比增长3倍并超过5亿美元。创作者侧，FireflyApp、Firefly credit packs及Firefly Enterprise合计期末ARR接近3亿美元，Firefly ARR通过Firefly应用和credit packs环比增长约50%；Firefly Enterprise则面向大型品牌提供品牌安全自定义模型及内容生产能力。生产力侧，Acrobat与Express MAU由上年同期超过7亿提升至超过8.5亿，Acrobat AIAssistant付费MAU同比增长超过150%，显示AI功能从使用量向付费转化仍在推进。
　　▌企业CXO需求承接AI落地，全年指引同步上修
　　公司在企业端重点推进Customer Experience Orchestration相关AI能力，公司表示营销专业人士正在寻求以AIcoworkers和agents实现内容创建、投放与个性化的自动化。Q2 Customer Experience Orchestration AI-first ARR同比增长4倍，Adobe CXEnterprise与CXEnterpriseCoworker扩展公司在CXO场景中的产品组合。Semrush并表后，公司拟将SEO、生成式引擎优化与AEM方案统一到CXO产品体系中。公司上调2026财年收入和Non-GAAPEPS目标，全年Total Adobe ending ARR目标为同比增长10.2%，Non-GAAPoperating margin目标约45%。
　　▌投资建议
　　我们认为，公司Q2在收入、EPS、ARR和现金流层面均保持较稳健表现，全年收入与Non-GAAPEPS目标上修体现经营表现具备一定韧性。中期看，Firefly、Acrobat AIAssistant、AI-first ARR及Customer Experience Orchestration等指标为AI商业化提供了可验证支撑。考虑公司以freemium策略扩大用户基础，并维持全年Total Adobe ending ARR两位数增长目标，维持“推荐”评级。
　　▌风险提示
　　（1）宏观经济及汇率波动风险；（2）AI产品研发及商业化不及预期风险；（3）创意、生产力与营销软件行业竞争加剧风险；（4）Semrush整合及预期协同不及预期风险；（5）freemium用户付费转化不及预期风险。