核心观点
　　英矽智能与SK生物制药达成CNS神经免疫疾病AI研发合作，公司最高可获得1,800万美元首付款及近期里程碑，潜在交易总额超过25亿美元。这是公司26年达成的第7次对外授权合作，也再次验证公司Pharma.AI平台的产业认可度。同时公司首个AI驱动发现的候选药物Rentosertib也已于近日召开用于治疗IPF的III期临床试验研究者会议，国内即将进入III期临床，有望完成首个AI制药研发闭环。我们认为随着公司研发平台能力持续得到验证，研发管线和平台价值有望持续兑现。
　　事件
　　与SK开展CNS神经免疫疾病AI药物研发合作
　　2026年6月22日，公司与SK生物制药达成AI研发合作。英矽智能依托Pharma.AI负责靶点验证、候选分子发现、设计和优化，SK负责后期开发及商业化。公司最高可获得1,800万美元首付款及近期里程碑，潜在总额超过25亿美元，并享有个位数销售分成。
　　简评
　　对外授权持续推进，潜在里程碑超百亿
　　英矽智能与SK生物制药公司达成AI药物研发合作，将聚焦神经免疫性疾病领域，借助AI技术发现创新药物候选分子。此次合作将利用英矽智能Pharma.AI平台靶点验证、分子生成和分子优化的优势，结合临床前药物发现专业能力，设计并优化新型候选药物，SK生物制药随后主导合作项目后期开发及商业化推进。英矽智能将有资格获得最高1800万美元的首付款及近期里程碑付款以及随后的开发、监管及商业化里程碑，合作的潜在交易总金额超过25亿美元，产品商业化后还有望获得基于净销售额的个位数比例销售分成。
　　此次合作为英矽智能26年以来第7次对外合作，也是迄今为止与亚太区合作伙伴达成的最大规模交易。进一步验证了公司AI制药平台的领先性以及行业认可度。随着这笔交易稳步落地，公司总签约金额及潜在里程碑已超过100亿美元，截止2025年已累计确认收入超2亿美元，潜在98亿美元里程碑及销售分成有望随着合作项目推进陆续兑现。
　　TNIKIII期临床有序推进，MMAIGym探索全新商业模式
　　公司核心管线Rentosertib（ISM001-055）是由Pharma.AI发现靶点并设计分子的口服TNIK抑制剂，用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。IPF全球患者群体庞大，既往市场主要由吡非尼酮和尼达尼布主导，2025年那米司特获批后治疗选择进一步丰富，但现有药物仍以延缓肺功能下降为主，难以逆转纤维化进程，疗效和耐受性仍有较大提升空间。此前ISM001-055中国IIa期研究显示出剂量相关的肺功能改善趋势：治疗12周后，60mg QD组FVC较基线增加98.4mL，安慰剂组下降20.3mL，组间LS均值差为97.4mL（p=0.1622）。基于积极的早期数据，公司计划于2026年在中国启动Ⅲ期研究，6月13日，Rentosertib III期临床中国研究者会议在北京举行，若III期进一步验证其改善肺功能的潜力，ISM001-055有望成为首批进入注册阶段的AI全流程赋能药物，进一步验证公司Pharma.AI平台价值及应用潜力
　　公司同步推进Science MMAIGym商业化，探索区别于软件授权和药物研发合作的新型收入模式。MMAIGym是面向药物发现与开发的专业模型训练和评测环境，通过约1200亿token的制药领域数据及1000余项研发任务基准，将通用基础模型训练为具备药物化学、生物学及临床开发推理能力的垂直模型。平台推出后已与LiquidAI合作发布26亿参数的LFM2-2.6B-MMAI，可在本地部署并覆盖ADMET预测、多参数分子优化、靶点评估和逆合成等200余类任务。我们认为，MMAIGym有望通过会员制访问、模型训练与评测服务以及联合模型商业化形成经常性收入，将客户范围由药企拓展至基础模型公司和生命科技企业，并把公司长期积累的数据、基准测试和研发经验转化为可重复销售的平台资产，有望打开Pharma.AI之外的第二增长曲线。
　　BD交易不断推进，AI平台持续深耕
　　2026年以来，英矽智能已达成7项合作，包括施维雅、衡泰生物、齐鲁制药、康哲药业、元羿生物、礼来以及SK生物制药。展望26年，随着公司平台能力和行业认可度的持续提升，有望达成更多BD授权，进一步夯实未来潜在收入。管线方面，26H2公司Rentosertib中国III期临床试验即将启动并完成首例受试者给药，ISM3412（MAT2A）以及ISM6331（TEAD）有望完成I期临床试验剂量递增阶段最后一例受试者给药，27年有望读出初步数据。随着公司内部数据的积累和模型迭代，AI平台能力持续提升，公司MMAIGym合作有望继续拓展。
　　盈利预测与投资建议：公司Pharma.AI平台能力持续提升，内部管线有序推进，对外授权持续进行。同时基于公司长期积累的数据、基准测试和研发经验积极拓展MMAIGym对外合作，我们看好公司在AI制药领域价值持续兑现。预计英矽智能2026-2028年营收分别为1.7、2.4、3.1亿美元，同比增长202%、39%以及29%，归母净利润分别为0.30、0.71、1.17亿美元，同比增长109%、137%以及65%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　行业政策风险：因为行业政策调整（政府集采、医保政策、创新药上市审评政策出现重大变化）带来的研究设计要求变化、价格变