事件：
　　美光于6月25日公布FY26Q3财报，营收414.56亿美元，同比+345.72%/环比+73.75%；毛利率84.9%，同比+46pcts/环比+10pcts。
　　评论：
　　1、FY26Q3收入与毛利率均超预期，DRAM库存DOI仍处于紧张水平。
　　FY26Q3收入414.56亿美元，创历史新高，同比+345.72%/环比+73.75%，大超此前指引（327.5-342.5亿美元）；Non-GAAP毛利率84.9%，同比+46pcts/环比+10pcts，超出此前指引（81%），毛利率提升主要得益于产品价格上涨，及成本管控成效与产品结构优化。运营利润率为81%，同比+54pcts/环比+12pcts，FY26Q3期末库存86亿美元，环比增加3亿美元，库存周转天数120天，DRAM库存周转天数仍处于紧张水平，低于120天。
　　2、DRAM与NANDASP环比保持大幅上涨，各部门营收同环比均大幅上涨。
　　1）按产品划分：①DRAM收入313亿美元，同比+343%/环比+67%，占总营收76%，位元出货量环比增长low single-digit，ASP环比增长low-60%；②NAND收入99亿美元，同比+361%/环比+99%，占总营收24%，位元出货量环比增长mid-single-digit，受NAND行业供需紧张、产品结构优化推动，ASP环比增长mid-80%。2）按业务划分：①云存储部门（CMBU）收入137.69亿美元，同比+306.65%/环比+77.69%，占总营收33%，环比增长受益于产品价格和位元出货量上涨；②核心数据部门（CDBU）收入115.24亿美元，同比+653.20%/环比+102.64%，占总营收28%，环比增长受益于产品价格上涨；③移动与客户端部门（MCBU）收入115.21亿美元，同比+253.95%/环比+49.41%，占总营收28%，主要由产品涨价驱动，部分被位元出货量下滑抵消；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入46.34亿美元，同比+311.18%/环比+71.12%，占总营收11%，主要由产品涨价及产品结构优化驱动。
　　3、FY26Q4营收指引同环比均高增，行业供需紧缺预计延续至FY2027年之后。
　　1）FY26Q4指引：营收预计为500±10亿美元，中值同比+342%/环比+21%，毛利率预计为86%，同比+40.3pcts/环比+1.1pcts。2）市场展望：公司预计，DRAM与NAND的供需紧张格局将持续至2027之后，①DRAM：预计2026年行业DRAM位元出货量将实现low-to-mid 20%增长，略高于此前预期，公司DRAM供应增长与行业供应增长保持一致。②NAND：预计2026年NAND位元出货量增长约20%，与此前预期持平，公司NAND供应增长略低于行业26年供应增长。3）资本开支：Q4预计资本开支100亿美元，上调FY26全年资本开支将超270亿美元（此前为250亿美元），27财年季度资本支出预计高于26Q4，其中一半同比增长来自于建筑相关资本开支，主要用于提前建设满足长期需求所需的洁净室产能。
　　4、签署16份SCA协议RPO达千亿美元，机器人或成下一个存储支撑产业。
　　1）SCA：①协议内容：公司已与客户签署16项战略客户协议，覆盖数据中心、消费电子及汽车等终端市场，包括4家超大型客户和3家中型客户，其余为汽车行业客户。②协议期限：协议期限为2026年至2030年底的五年期，汽车客户协议为三年期。③协议价格：头部大单针对现有成熟产品设置价格上限，对标当前2026二季度市场价格，同时合约全程锁定价格下限。少量SCA订单采用固定定价或无上下限约束、价格随市场行情浮动。有14份合约在价格底线基础上。④协议体量：16份协议覆盖周期内，约占美光DRAM总出货量20%、NAND总出货量三分之一。所有协议剩余合作周期内保底营收规模合计约1000亿美元。根据现有已落地SCA，预计将收到客户预付保证金及配套金融承诺资金合计220亿美元。待全部计划内SCA协议落地后，预计公司半数及以上营收将由跨终端市场的长期锁单协议构成。2）数据中心TAM：AI存储需求推动2026年全球数据中心DRAM与NAND位元出货量将较两年前增长超过一倍。3）产品进展：①HBM4：公司HBM412-Hi产品量产爬坡速度约为HBM3E 12-Hi的两倍，HBM4累计出货收入已超过10亿美元。②DRAM/NAND：1γ（1-Gamma）DRAM节点及G9 NAND节点均处于顺利量产爬坡阶段，预计将成为公司历史上出货量最大的DRAM和NAND制程节点，下一代DRAM与NAND节点研发进展顺利，预计于2027年下半年开始量产。③成本：随着LPDDR5向LPDDR6、DDR5向DDR6，以及HBM新一代产品持续迭代，单位bit的制造成本将逐步提高。叠加新建晶圆厂和先进封装产能导入，公司预计未来DRAM平均单位bit成本将较当前水平上升。4）人形机器人与汽车：L2+及以上高阶自动驾驶车型，内存与闪存搭载总量达到普通乘用车的五倍以上，人形机器人所需存储容量约为普通L2+自动驾驶汽车的十倍，机器人产业将在2030年后逐步开启持续数十年的存储需求扩张周期。
　　风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM和NAND景气度下滑风险；存储价格下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险