概况：深耕纸浆模塑餐饮具领域，从技术积淀到行业领军
　　众鑫股份成立于2016年，发展紧扣环保趋势，通过技术创新、产能布局和客户拓展，从模具制造起步，最终成长为全球纸浆模塑餐饮具领域领先企业。环保趋势下，公司业绩高增长，2019年至2025年，公司营业收入从5.56亿元增长至15.06亿元，CAGR为18%；归母净利润从1.11亿元增长至2.66亿元，CAGR为16%。2025年，由于海外“双反”调查的直接冲击、公司供应链向泰国新基地切换、公司将部分低效产能报废以及计提的存货跌价准备增加等影响，公司实现营业收入15.06亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降18%。展望未来，伴随公司泰国新基地产能持续爬坡，业绩改善弹性大。
　　行业：纸浆模塑市场高增长，行业集中度有望提升
　　在全球环保趋势下，相比于PLA、PBAT等可降解塑料，纸浆模塑在成本、环保、质量三大维度具备显著优势，在下游市场中的渗透率快速提升，纸浆模塑市场增速领跑包装市场。根据Grand View Research数据，2025年全球/中国/美国纸浆模塑包装市场规模约为62.1/13.9/11.2亿美元，预计到2033年将增长至101.8/23.4/18.0亿美元，2026-2033年复合增长率达6.3%/6.7%/6.1%。中国是纸浆模塑产品主要供给国，2025年前三季度占据全球总产能的56.8%。目前，纸浆模塑行业集中度较低，主要为小型零售企业。2024年，美国对中国、越南纸浆模塑提交双反调查，加征高额反倾销反补贴税，具有完善海外产能的出口企业有望持续受益于订单转移带来的增量，纸浆模塑行业集中度有望提升。
　　公司：全球化产能布局，多元化产品拓展，打开成长空间
　　（1）产品：公司产品利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维，摒弃任何不可降解塑料添加，是可替代传统塑料制品的环保解决方案，通过创新使用可再生农业废弃物、清洁低碳的生产制造体系等践行绿色环保理念。
　　（2）技术：公司核心技术全线自主研发，通过产品性能改良、生产工艺与自动化等创新，攻克行业痛点,形成技术壁垒。公司利用现有技术，横向扩展新业务，于2025年收购东莞达峰60%股权，快速切入精品工业包装赛道，完善公司产品矩阵，打造新增长曲线。
　　（3）生产：公司自2023年起在泰国金池工业园建设生产基地，2025年期末形成7.5万吨产能，计划未来提升至10万吨/年；并计划于美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，计划于2027Q3完成试生产。公司通过“原料地建厂+海外产能布局”构建了兼具成本优势与供应链韧性的生产网络，毛利率领跑同业。
　　（ 4 ）客户：公司业务以外销为主，采用直销模式深度绑定AmerCareRoyal、Huhtamaki等国际知名包装品牌商及大型贸易商，产品主要销往北美、欧洲市场为主，同时积极拓展国内市场，终端覆盖山姆会员店、盒马鲜生等连锁商超与餐饮品牌。
　　盈利预测及投资建议
　　公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司通过持续的技术创新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国内外新增产能释放和横向拓展生鲜托盘、工业精品包装等新赛道，公司业绩增长确定性较强。我们预计公司2026-2028年营收分别为22.4/29.1/34.77亿元，分别同比增长48.8%/29.9%/19.5%；归母净利润分别为5.43/7.36/9.29亿元，分别同比增长103.8%/35.6%/26.3%；EPS分别为5.31/7.2/9.09元，对应PE分别为12.49/9.21/7.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、海外投资经营风险、毛利率下降的风险。