近期黄金价格在经历长期的牛市上涨后遭遇显著回调，伦敦金现及上海金交所AU9999价格均自高点出现明显回落。2026年3月下旬起，受地缘政治冲突、美联储降息预期后延等因素扰动，黄金价格自高位出现急跌。截至6月22日，COMEX黄金期货价格报4,227.9美元/盎司，上海金交所AU9999现货价格报914.35元/克，较前期高点均有显著回落。受商品端价格波动的影响，黄金珠宝板块出现同步且剧烈的调整，黄金珠宝指数（003198.CJ）2026年1月28日至今下跌30.1%。
　　金价的短期回调并没有抑制消费需求，终端动销展现出较强韧性。金价“急跌”与“阴跌”对终端消费有不同的影响，本轮金价下跌更多是对前期过快涨幅的修正，急跌在短时间内完成风险释放，反而能有效激活此前因金价过高而压抑的消费需求。在前期金价持续单边上涨的阶段，部分消费者因价格高企而处于观望状态，尤其是针对大克重、高客单价的黄金首饰，购买决策更为谨慎。当金价出现阶段性回调，反而对前期被压抑的婚庆刚需、送礼等需求有所刺激。根据周大福财报，尽管金价大幅波动，周大福26年4-5月内地/港澳及其他的同店销售分别增长19.7%/40.6%；其中内地定价/计价黄金同店销售分别+3.0%/+35.1%，港澳及其他定价/计价黄金同店销售分别+20.3%/+57.4%。
　　周大福发布了最新业绩报告，并给出了超预期的27财年及中长期指引。1）对于27财年，周大福预计营业额中高个位数增长，内地高个位数同店增长，港澳低双位数同店增长；假设金价维持在4,300美元/盎司，预计27财年毛利率26.5%-27.5%，经营利润率14%；2）验证产品结构升级战略的成效：万相系列于今年4月推出，万相系列零售值在5月底前突破5亿港元，同时公司预计中国内地定价珠宝的零售值占比到2030财年将提升至45%-50%，高毛利产品占比提升有利于平滑金价波动对毛利率的冲击；3）彰显库存与金价管理能力的成熟，打破市场悲观预期：公司在金价剧烈波动环境下仍给出稳健指引，表明其对冲机制和库存周转的健康可控，能够平稳穿越金价周期。此前市场普遍担忧金价回落将导致终端动销疲弱和存货跌价损失。龙头的积极定调说明，在品牌力、产品力和渠道管理足够扎实的前提下，金价回调对龙头的影响有限可控。
　　投资建议：
　　1）前期黄金珠宝板块下跌已较充分反映了金价下跌的悲观预期，当前板块估值处于历史底部区间，安全边际凸显。
　　2）关注业绩确定性强、品牌力突出且估值处于低位的行业龙头：建议关注周大福（百年港资品牌，近期业绩指引超预期，高线城市占比高，品牌升级成效显著）、老凤祥（国内黄金珠宝龙头，渠道护城河深厚）。
　　3）关注差异化定位及产品结构持续优化的成长性标的：建议关注老铺黄金（定位高端，产品、渠道、服务差异化强，商业模式在金价上行期受益明显）、潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显）。
　　风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。