5月社零降0.6%，剔除国补品类结构韧性仍在
　　2026年1-5月社零总额20.6万亿元，同比增长1.4%；其中除汽车外消费品零售额19.0万亿元，同比增长2.7%，限额以上消费品零售额7.8万亿元，同比下降0.5%。
　　2026年5月社零总额4.1万亿元，同比下降0.6%，增速同比减少7.0pct、环比减少0.8pct。其中除汽车外的消费品零售额3.8万亿元，同比增长1.1%，限额以上消费品零售额1.56万亿元，同比下降4.9%。限额以上商品零售额1.42万亿元，同比下降5.2%。按消费类型，5月份，商品零售3.6万亿元，名义同比下降0.7%，增速同比减少7.2pct、环比减少0.6pct；餐饮收入4605亿元，同比增长0.6%，增速同比减少5.3pct、环比减少1.6pct。
　　分渠道，2026年1-5月网上零售额8.3万亿，名义同比增长5.9%，其中实物商品网上零售额5.3万亿，同比增长5.0%，占比社零总额25.6%，网上吃、穿、用类商品增速各15.5%、7.2%、1.6%。我们测算，5月线下零售额降3.4%，网上零售额增3.4%，其中实物网上零售额增2.6%。
　　分业态，2026年1-5月限额以上超市、便利店、专业店、百货店、专卖店零售额，各增3.6%、6.8%、-1.2%、-1.8%、-7.6%。
　　分品类，5月粮油食品、饮料、烟酒、日用品各增1.9%、6.1%、4.8%、1.6%；可选品中服装、化妆品、珠宝、家电各增3.8%、2.5%、-8.9%、-15.6%，增速环比各变化+0.2、-2.2、+12.4、-0.5pct。
　　我们认为，5月社零增速2023年以来首次转负，主要受去年同期国补与“6·18”前置形成的高基数拖累，以及部分地区受高温多雨因素，影响居民的线下消费。汽车、家电、家具、建材等国补品类是主要拖累项；剔除国补品类后必选与部分可选仍具韧性，珠宝降幅环比明显收窄或与金价高位回稳及低基数有关。
　　剔除国补品类后限上结构韧性仍在。我们测算，按限上口径，国补四大件（汽车/家电/家具/建装）5月零售额合计约4534亿元、同比-15.7%，单独拖累限上整体增速约5.9个百分点；剔除国补品类后，必选+可选合计约同比+1.0%，其中必选不含石油同比+2.8%、可选剔除国补同比+1.6%。
　　服务消费领跑，提质升级态势未改。1-5月服务零售额同比增长5.4%，持续高于商品零售额增速；服务业生产指数5月同比增长4.4%、较上月加快0.1个百分点，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长11.3%、租赁和商务服务业增长10.9%。
　　投资建议：暑假临近关注出行链，把握绩优+高股息+低估值龙头
　　近期消费板块企稳，结合估值与业绩预期，短期看好：1）暑假旺季下的出行链弹性，包括避暑景区，以及PE估值回落至20x以下的酒店个股；2）业绩确定性强+股息率优的部分龙头，已具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股；3）兼备消费属性和AI应用弹性的个股，壹网壹创、青木科技、焦点科技。
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　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。