MSCI中国医疗指数2026年初至今累计下跌11.4%，跑赢MSCI中国指数0.2%。近期医药行业回调主要受到资金面、政策面以及地缘政治等因素影响。我们认为，中国创新药及医疗器械出海趋势不变，产业资本积极增持回购，释放底部信号。
　　医药行业再现底部机会。我们认为，中国创新药以及医疗器械出海长期趋势将持续，带动医药板块价值重估。短期来看，医药行业回调主要是由于资金面、政策面、地缘政治等因素的影响。资金面来看，半导体等AI相关板块吸引了较多的资金流入。政策面来看，卫健委等14部委于6月初发布了《2026年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》；5月，药监局等七部门发布了《医药代表管理办法》，8月1日起正式施行，引起市场对于监管政策的担忧。然而，我们认为，营销环节的规范将有利于有临床价值的创新药的商业化。此外，政策对于创新药的支持将不会改变，2026年3月发布的《2026年政府工作报告》中，首次将生物医药定位为支柱产业，创新药将持续享受积极的政策环境。
　　中美地缘政治扰动抬升，但对基本面影响有限。1）6月2日，美国两党议员联合提出《Biotech Investment National Security Act (BINSA)》草案，目前仍为讨论草案（discussion draft），并非正式提交的议案。该草案要求修订2025年颁布的《对外投资国家安全综合法案》（COINSAct），将生物技术列入对外投资审查清单；将美国药企与中国相关的药物授权、JV和股权投资纳入美国财政部审查范围。参考《生物安全法案》的立法过程，我们预计该BINSA草案即使落地，也极可能面临限制范围的大幅收窄。因为如果限制美国药企从中国获得创新药管线授权，将会切断美企获取中国高质量创新的途径，进而削弱美企对欧日MNC的竞争力。2）6月4日，美国众议院以微弱优势（213:210）投票通过了《theAgriculture, Rural Development, Food and Drug Administration, and RelatedAgencies Appropriations Act,2027》，之后该议案将被提交至美国参议院审议，若审议通过将提交至美国总统签署成为法律（法定日为9/31之前，但实际操作中推迟至年底甚至次年初为常态）。该议案的修正案中增加了“禁止FDA接受中国临床数据用于支持药物的IND申请”相关表述。我们认为此修正案若最终成为法律，对产业影响有限，因有出海意愿的中国药企或将更多地在海外进行早期临床研究，且海外合作方通常也会后续在欧美开展临床研究。
　　产业资本掀起回购以及增持热潮，释放底部信号。根据我们的统计，年初至今，港股医药板块累计回购金额达到56.9亿港元。此外，多家医药公司发布回购计划，例如，中国生物制药拟回购最多20亿港元港股，京东健康拟回购最多10亿美元，恒瑞医药拟回购10-20亿元A股，药明康德拟回购10亿元A股等。大股东增持同样活跃，例如石药集团、京东健康、中国生物制药、海吉亚、固生堂、康方生物、云顶新耀、三生制药等。我们认为，产业资本对于医药行业发展的信心坚定，积极增持回购释放了底部信号。
　　重点推荐：翰森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530HK）、加科思（1167 HK）、药明合联（2268 HK）、辉瑞（PFEUS）。