回顾海外龙头TMT公司1Q26业绩，我们观察到：1）头部科技公司FY26收入及利润预期进一步上修，得益于强劲的AI算力需求及AI持续赋能主业，但同时多家企业上修资本开支指引，导致自由现金流短期承压；2）从中长期看，我们认为AI投入对头部科技公司的盈利影响可控，FY27/28整体运营利润增速仍有望维持20%以上，自由现金流比率虽然因资本开支短期承压，但自FY28起有望迎来拐点重新向上；3）软件板块业绩后整体估值有所修复，盈利预期稳健上修，但板块内整体表现仍然较为分化，企业应用软件赛道整体表现平稳，基础设施软件赛道受益于AI趋势表现更加积极。展望未来，我们认为决定基本面和股价的关键在于公司是否能够在AI投入浪潮中获得足够高的收益与ROIC，从而支撑短期业绩稳健以及中长期盈利的可持续增长。综合目前基本面和估值水平，我们推荐：微软（MSFTUS）、谷歌（GOOG）、亚马逊（AMZNUS）、派拓网络（PANWUS）、META（METAUS）。
　　龙头科技公司：盈利预期稳健上修，资本开支投入带来短期现金流压力。我们看到1Q26业绩后美国头部科技公司整体盈利预期呈现上修趋势，其中AI仍然是核心驱动因素：1）FY26整体收入预期上修3.2%，背后核心驱动力来自于强劲的AI算力需求及AI持续赋能主业，推动全年收入预期上修；2）FY26整体运营利润预期上修5.1%，我们认为主要由于收入持续强劲增长带来的运营杠杆以及AI推动企业降本增效；3）FY26整体资本开支预期上修7.1%，部分由于企业仍在持续加大AI基础算力投入，此外存储等核心零部件价格上行亦带来一定成本压力；4）由于资本开支上修，FY26整体自由现金流预期下修1.1%。
　　AI投入对中长期盈利影响可控，企业自由现金流有望自28年起迎来向上拐点。从盈利增速维度，持续高额的AI资本开支投入逐渐对互联网和云厂商盈利增速产生一定影响，27年/28年运营利润增速相对放缓，但影响整体可控，得益于AI云的强劲需求及AI驱动的降本增效，据彭博一致预期及我们测算，头部互联网和云厂商27/28年运营利润增速仍然维持在20%以上。从现金流维度，我们认为2027年将是AI资本开支对互联网和云厂商现金流影响最显著的一年（自由现金流/收入比率降至3%），而得益于AI资本开支逐渐取得回报，2028年自由现金流比率将出现拐点，回升至8%。
　　云厂商：AI驱动云业务增长持续加速，2Q有望延续。AI持续推动基础设施云厂商加速增长，1Q26合计收入同比增长35%（4Q25/3Q25:同比增长30%/26%），其中谷歌云收入增长加速更为显著（1Q26：同比增长63%），主要得益于其全栈云策略构建的竞争壁垒。此外，云业务利润率的改善也佐证了头部云厂商AI投入的合理性以及良好的ROIC水平。1Q26云厂商整体运营利润同比增长39%至345亿美元（4Q25/3Q25：同比增长34%/24%），整体运营利润率同比提升1.1个百分点至37.4%。
　　软件：估值修复在子板块间展现分化趋势符合预期，持续关注AI增量。4月以来软件与服务板块整体估值修复5%至22x远期PE，未来1年盈利预期稳健上升4%。从业绩表现看，板块整体呈现分化趋势：1）企业应用软件赛道（如ServiceNow、Salesforce、Adobe等）整体表现平稳，AI产品商业化及收费模式的转型正稳步落地，投资人对Anthropic和OpenAI等模型厂商带来竞争压力的担忧有所缓解；2）基础设施软件赛道（如Datadog、Palo Alto Networks等）表现更加积极，AI用量的快速增长直接带动公司订单和收入增长显著加速，公司有望持续受益于旺盛的AI需求。展望而言，我们建议关注有能力向混合收费模式转型的公司/按用量收费模式为主的公司，业绩受益于AI趋势且显现较为明显的边际变化的公司或有望持续受到市场青睐。