宏观与行业消息：SHMET6月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年5月废铜进口量为191013.49吨，环比下降9.78%，同比上升3.14%。中国5月从日本进口废铜28385.18吨，环比下降16.99%，同比上升43.08%。中国5月从泰国进口废铜26383.75吨，环比下降24.69%，同比上升24.31%。（上海金属网）
　　盘面：沪铜主力合约收盘价104780元/吨，涨跌-0.59%，成交量72114手，减少3506手。
　　供应：矿端方面，自4月开始全球铜精矿主要港口出港量同比快速增长，但中国铜精矿主要港口到港量同比下降、中国铜精矿进口TC/RC持续恶化，矿源向其他区域分流。废铜方面，供应存在边际改善可能。高铜价理论上有助于刺激废铜回收和释放，但国内税票合规仍制约有效供应。5月以来，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应可能出现边际改善，从而对矿端原料形成一定补充。冶炼端，TC低位确实压缩冶炼利润，但并不必然对应冶炼端减产，即便在2025年5月现货TC冶炼利润降至历史低点后，减产也并未兑现，根源于产能的大量过剩。因此，低TC更多是通过压低长单谈判预期，影响下一年冶炼利润中枢，而不是立即触发大规模减产，供应的核心焦点依然在矿端。
　　需求：国内方面，呈现“结构有韧性、总量承接不足”的特征。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子电气及高端制造仍对铜消费形成结构性支撑，但不足以完全对冲传统需求走弱。美国方面，前期在精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，并推动COMEX库存持续累积。然而当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，意味着部分未来进口需求已经被提前释放。若后续关税预期无法进一步强化，或导致COMEX-LME价差趋于收敛，前期由关税预期驱动的区域溢价交易也面临降温风险。
　　库存：库存方面，较6.11日，6.18日全球显性库存（-4.78万吨），国内社会库存（-3.86万吨），LME（-1.19万吨），COMEX(+0.17万吨)。
　　结论：铜价短期震荡偏弱，中长期看多逻辑尚未破坏。短期来看，部分矿端复产削弱了供应收缩预期，国内需求边际走弱，美国囤铜行为可能即将中止，铜价下行压力开始凸显。中长期来看，近年来全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行，使矿端供给弹性偏低；而电力建设、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，供需周期错位将继续抬升铜价中枢。
　　策略建议：单边方面，建议由前期偏多思路逐步转向谨慎观望。套利方面，卖出COMEX铜合约、买入对应期限的LME铜合约，交易COMEX-LME价差回落。
　　 风险提示：Cobre Panama复产、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税