本篇系统回答三个递进的问题：出行链上“只看股价做量化”是否可行？把这些经营数据系统用好能否转化为可交易信号？若不能交易，它对“超配谁、低配谁”的本职研究又值多少？
　　纯价格信号被系统性证伪：需求热度与价差套利都不是出行链的超额收益来源
　　需求景气对9只出行链股票的预测力，在修正节假日对齐误差后IC≈0，且逐年符号反转（2023年？0.33、2024年+0.12、2025-26年？0.05），原“反向规律”只是2020-2022阶段的过拟合产物。链内传导清晰、却只发生在基本面内部且无时滞——出行的“量”流向酒店的“住”（客运量→OCC同期+0.40）、机票的“价”流向酒店的“价”（机票价→ADR+0.36），并不构成“只看股价就能获取收益”的信号。价差套利方面，对出行链全部股票两两协整扫描，唯一通过全部检验的是“山岳门票景区簇”（峨眉山-九华为金标准：协整p<0.001、半衰期约6周、2017年以来11次机会成功10次、胜率91%），但2018年单次失败即亏16.6%，重仓任一单独配对都暴露在尾部风险下。
　　RevPAR信号统计显著却不可交易：即便完美预知财报也无法产生超额收益
　　把分析频率从“周”降到“季”、改用上市公司公告口径的RevPAR：即便给定完美预知，下季RevPAR对相对股价的Rank IC也只有+0.27（解释力IC2约7%），且剔除2020-2022后已不显著；当季已实现景气到季末基本被市场定价（k=0单票IC不显著），可用的过去信息只剩“上季景气”这一反指变量，且仅在锦江单票成立（全样本年化+19%/夏普0.56）、无法外推到其他公司。“统计显著”与“能转化为收益”之间，隔着的正是这段距离。
　　市场在为“定价权”买单：相对ADR驱动相对股价，入住率几乎不被定价
　　把RevPAR拆成房价(ADR)×入住率(OCC)同台联合回归：相对股价被相对ADR驱动（华住-锦江相对ADR差对未来相对股价Rank IC+0.43/+0.38、回归β=+0.33、t=2.4），相对OCC的解释力≈0甚至为负（β仅+0.09、t=0.6）；推广到华住/锦江/首旅/亚朵四家截面池化回归，ADR的β仍稳定在+0.22~+0.30（聚类t≥2.9），OCC始终≈0。机制上，入住率有天花板、强均值回归，是“暂时的”；持续涨价能力来自品牌、产品升级与会员体系，是可被资本化的持久护城河。把它机械化为组合，可交易超额有限：上限口径（季初即用上季ADR）16年年化超额11.6%、夏普0.67，一旦扣掉季报披露前视、改为“拿到真实ADR再换仓”，超额即降到4.6%且分段不显著——真正的价值，是给研究员“预判谁的ADR会跑赢同业”这一本职判断，一个量化的超额回报空间。
　　但这是中国市场的特定现象：美股酒店只是一个“杠杆标普500”
　　把完全相同的框架平移到美股四家龙头（万豪/希尔顿/洲际/精选），相对景气对相对股价的解释力归零（相对ADR联合回归β仅+0.07、聚类t=0.7；剥离大盘后特质收益IC+0.02、p=0.82），可交易回测全样本超额≈0。美股六家酒店股高度抱团（周收益第一主成分占83%，中国仅64%），等权板块对标普500总收益β=1.22、R2=0.58，本质是一个“波动更大、Sharpe更差（0.54 vs标普0.82）的杠杆标普500”，CAPM超额α为？2.3%/年且不显著。剥离大盘后，中国相对ADR/RevPAR仍显著解释相对收益（IC+0.18~+0.26）、美股则归零——为自家“定价权”单独买单，正是中国出行链研究中具备独立alpha价值的细分方向。
　　风险提示
　　统计与口径误差风险、单一阶段风险、历史外推风险、前瞻判断证伪风险、样本与生存偏差风险。