本周LPG观点：关注供应实际回归情况
　　供应
　　本周，山东地炼负荷进一步下滑，但MTBE亏损加剧，国内民用气商品量增加。美伊谅解备忘录签署，地缘风险走弱，美国向亚洲发运高位趋势回落；但中东实际发运维持低位，霍尔木兹海峡通行仍未明显恢复。此外，印度液化气补贴政策收缩，部分6月印度到港LPG私下转抛，短期供应充裕；国内LPG码头持续累库，进一步压制丙丁烷走势。
　　需求
　　民用燃烧方面，气温回升，燃烧需求存走弱预期。C3方面，本周，东华茂名（60）重启，PDH开工抬升至70%。下周，关注天津渤化（60）重启动态，叠加东华茂名重启后提负，预计PDH开工率仍有小幅提升空间。后续，仍存重启预期的装置包括天津渤化、宁波金发1#（60）等；此外，关注山东及华北地区部分装置回归动态；而齐翔（42）、盛虹（70）等预计于7月检修；若重启均兑现，预计6月PDH开工进一步修复，6月底有望抬升至72%，7月维持70-75%。工业气方面，成品油周内产销尚维持良好水平，山东地区醚后C4相对抗跌；MTBE方面，气分&异构毛利进一步走低，大型深加工装置停工检修。
　　观点
　　本周，最低可交割品发生切换，由醚后C4转为山东民用&FEI&CP；美伊冲突暂告段落，霍尔木兹海峡复航在即，PG跟随油价宽幅震荡，中枢大幅下移，基差走弱至200-300元/吨。国内现货方面，地炼进一步降负，但MTBE维持亏损，液化气供应增加，工业需求偏弱，山东民用气定价中枢下移，取代醚后C4成为国产气最低可交割品。C3方面，6月PDH工厂开工积极，依据回归计划，开工率存逐步恢复至战前水平的预期。当前，我们认为，美伊谈判后续情况仍将是PG走势最重要的主导因素。若2-3个月内中东出口快速恢复，四季度燃烧旺季启动前，供应集中回归或引发阶段性累库；然而，若通航不及预期、地缘仍有反复，供需矛盾在旺季或将再度显现。
　　估值
　　主营炼油毛利-3142元/吨（-1511元/吨），历史低位水平；地炼炼油毛利126元/吨（+369元/吨），历史低位水平；
　　PDH利润（山东）11元/吨（-542元/吨），考虑FEI贴水及运费，压缩回盈亏线附近；
　　MTBE（气分醚化）毛利-159元/吨（-93元/吨），历史低位水平；（异构醚化）毛利-464元/吨（-546元/吨），历史低位水平。
　　策略
　　1）单边：--
　　2）跨期：--
　　3）跨品种：逢高做缩01PDH利润
　　风险
　　地缘局势、PDH装置动态、进口到船等