核心观点
　　2026年5月社零增速转负: 1) 2026年5月，社零总额同比-0.6%，在去年同期较高基数的影响下(2025年5月社零同比增长6.4%，为全年最高水平)，社零同比转负，继续降速;2026年1~5月，社零总额累计同比+1.4%,年内消费动能逐月走弱，国补退坡是重要影响因素。2)5月PPI同比增速3.9%，但CPI同比上涨1.2%，表明上游成本上涨压力较大，但下游需求偏弱，成本传导并不顺畅。
　　耐用品需求偏弱，必选消费需求增长，但CPI下降:1） 2026年5月粮油食品类/饮料类│烟酒类/日用品类/中西药品类社零分别同比+1.9%/+6.1%/+4.8%/+1.6%/+4.0%，汽车类/建材类分别同比-16.1%/-13.6%，耐用品需求较弱拖累社零增长。2）猪肉价格依然偏低，5月CPI中猪肉CPI环比-1.6%，同比-13.0%，但牛肉和羊肉价格环比、同比都有上涨。5月奶类CPI同比、环比也有所下滑。3)5月卷烟、酒类CPI环比、同比都呈现下降，特别是酒类下降更明显，环比-2.9%、同比-2.6%。酒类的市场消费降级是比较明显的，高端白酒批价下行，渠道价格倒挂，市场光瓶酒、散装酒市场比较活跃。从5月烟酒类社零同比+4.8%，1-5月同比+13.4%，表明烟酒的需求量增加较明显，但均价在下降。
　　国补退坡及同期高基数背景下，国补相关品类普遍面临压力:2026年5月家用电器和音像器材类/文化办公用品类/家具类/通讯器材类社零分别同比-15.6%/-1.5%/-8.7%/+0.7%,但隔年(当时无国补)比+29.1%/+28.5%/+14.7%/+33.9%，体现出国补退坡影响。通讯器材类5月同比增长进一步放缓，随着去年国补导致同比基数升高，后续或和其他国补相关品类一样面临下滑压力。
　　旅游餐饮低于预期:1)5月餐饮收入同比+0.6%，1-5月同比+3.1%，低于市场预期，主要是五一期间餐饮收入增长平淡。虽然旅游人次在持续增长，但旅游人均消费有所下滑,清明节+部分地区春假也分流了一部分五一的旅游计划。2）旅行社及其他旅游服务CPI环比+1%、同比+4.3%，主要是油价上涨导致的出行成本增加，从监测的酒店价格、餐饮支出等角度看，出行成本的增加分流了这部分支付力，导致5月相关表现一般。
　　金银珠宝和石油制品消费受价格波动影响:2026年5月金银珠宝类社零同比-8.9%，降幅环比上月有所收窄，黄金价格持续下探压制购金热情。此外，石油及制品类社零同比-3.2%，降幅环比小幅收窄，油价高企抑制消费需求，5月成品油价格两次上调掩盖了实际消费量走弱。
　　5月我国出口增速改善，消费类出口同比+4.3%:1）海关总署数据，美元口径下，2026年1-5月我国出口总值同比+15.5%，其中5月同比+19.4%，增速环比提升5.3个百分点。高端制造与新能源出口是亮点。2)5月消费类商品的出口额同比+4.3%，增速转正(4月同比-0.91%)，但仍拖累我国出口整体表现，明显弱于非消费类商品出口(5月同比+23.15%)。3)消费品类中，手机/家用电器│音视频设备及其零件5月出口分别同比+44.0%/+9.5%/+19.1%，其中部分原因是美国进口关税的调整，导致部分去年外迁的订单转移回中国。
　　投资建议︰食品饮料板块推荐安井食品、万辰集团;家电板块推荐TCL电子、绿联科技、美的集团、海信视像、海信家电;纺服板块推荐比音勒芬、海澜之家、报喜鸟;社服板块推荐古茗;轻工板块推荐恒丰纸业、松霖科技、翔港科技;农业板块推荐海大集团、牧原股份。产业跨界推荐三花智控、德业股份。·
　　风险提示:消费者需求不足的风险;市场竞争的风险;成本快速上涨的风险。