算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性。在模型能力提升和流量入口重构的背后，算力仍是最关键环节，随着AI应用普及化和使用场景复杂化，算力需求也与日俱增。互联网大厂竞速搭建算力护城河，再度折射出应用场景对AI算力的真实需求。需求爆发，而供需缺口客观存在，算租价格持续验证需求景气与供给紧缺，Nebius通知自6月1日起将H100、H200、B200、B300全系列GPU的按需租赁价格全面上调，H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时。我们认为，国内模型及应用更新加速，互联网大厂算力投入力度明确，实际供需缺口下，持续看好算租企业的算力供给弹性和国产算力规模化替代进程。
　　新型商业逻辑加速演进，向Token运营服务战略性延伸。Token消耗量指数级爆发，以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进，算力使用方需求多元化，算力高效调度运营重要性提升。三大运营商入局Token生意，让传统通信业务和AI智能服务形成“双轮驱动”，把大模型调用量从云平台后台能力包装成流量包、宽带包形式，AI算力正逐步转变为面向大众的基础服务。
　　于用户：标准化产能交付再次降低使用门槛。算力提供资源基础，而Token运营将底层算力封装成可直接调用的模型服务，无需将算力采购、选型、部署纳入考虑范围，提升资源利用率并进一步降低起步成本。
　　于公司：Token运营助力模式优化和服务溢价。算力租赁的本质是交付底层资源、提供硬件分时租赁，Token算力租赁将算力服务纳入更精细的计量和交易环节，盈利模式多元化。厂商需加强模型适配、推理成本、调用稳定性、响应速度、多模型切换、计费系统和客户峰谷调度等综合运营能力。
　　我们认为，算力租赁企业有望实现向下游Token运营服务的战略性延伸，将算力硬件的分时租赁转化为高黏性的服务溢价，建议关注具备集群运维能力与算法调优经验的算租企业。
　　投资建议：协创数据，宏景科技，润泽科技，东阳光等。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。