5月，经济运行总体平稳，出口韧性、生产稳中有升、内需待提振，与此同时，新动能成长壮大。若未来内需扩张速度继续放缓，存量政策或加快落地，一方面降准降息可期，另一方面政府债券或加快发行及使用。增量政策也可能在下半年加码。
　　出口拉动下，工业生产稳中有升。5月，工业生产同比增速4.5%，高于前值4.1%；季调环比增速0.4%，高于前4月均值0.33%。这主要是出口拉动的。5月中国出口同比增长19.4%，延续了年初以来的良好增长态势；1-5月累计同比增长15.5%，显示出中国出口较强韧性。其原因有两方面。一是全球制造业周期仍处于向上阶段，全球市场需求持续恢复。5月全球制造业PMI维持在52.6%，连续10个月高于50%。二是AI产业链景气度较高。韩国、中国台湾出口同比增速分别高达53.2%、51.7%。分行业看，专用设备制造业，医药制造业，电力、热力的生产和供应业，电气机械及器材制造业，金属制品业，计算机、通信和其他电子设备制造业，通用设备制造业生产同比增速分别上升2.9、2.7、2.5、1.6、1.5、1.4、1.2个百分点。受工业生产拉动及金融市场活跃影响，服务业生产指数同比增速4.4%，高于4月的4.3%。
　　基建投资保持增长，高技术投资稳定扩张。5月，固定资产投资累计同比下降4.1%，前值为下降1.6%；当月投资同比下降12.3%，前值为下降9.4%。其中，基建投资、制造业投资、房地产投资累计同比增速分别为0.75%、-0.4%、-16.2%，分别低于前值4.3%、1.2%、-13.7%。一方面，2026年政府债券融资慢于上年同期，拖累内需扩张。前5月新增政府债券融资5.7万亿元，同比少增6339亿元。社融余额同比增速从上年末的8.3%下降至2026年5月的7.7%，同时12个月新增社融同比增速（信用脉冲）从10.4%下降至-4.6%。另一方面，虽然房地产市场需求端边际改善，但库存压力仍较大，房企资金压力仍存，房地产开发投资降幅扩大。此外，高技术产业投资累计同比增长4.5%，拉动全部投资增长0.4个百分点。
　　居民消费待提振。5月，社会消费品零售总额同比下降0.6%，4月增长0.2%；季调环比增速-0.38%，连续3个月负增长。消费修复有所放缓有两方面原因。一是居民收入增速下滑，消费信心有待提振。虽然一季度名义GD同比增速上升，但居民人均可支配收入同比增速4.9%，延续下滑趋势。二是2026年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。
　　风险提示：新增政策低于预期；房地产市场止跌回稳难度超预期；海外需求出现拐点，出口增速下滑。