海外宏观:宏观定价由“强美元+高利率”转向“增长仍有韧性、分母约束缓和、成本压力未退”。美国消费总量尚可，但能源支出占比抬升、可选消费贡献回落，显示居民购买力约束上升;5月核心CPI环比降至0.21%，缓和鹰派压力，但PPI环比1.1%、同比6.5%，能源、运输和PCE相关分项仍强，美联储仍需等待PCE和就业确认。近期美伊临时协议预期升温，霍尔木兹相关地缘溢价阶段回吐，但协议仍处验证期，能源和运输成本仍是通胀路径的重要扰动。财政端仍支撑短期需求，但退税高峰已过，后续影响将从现金流拉动转向期限溢价约束，强美元交易动能或放缓，但长端利率下行仍受财政供给和通胀风险限制。
　　国内宏观:5月数据延续“新兴需求强、传统需求弱、输入性价格主导”的结构。以美元计价，5月出口同比19.4%，明显高于预期和前值，Al链高技术品、成品油、铝制品和对美出口表现亮眼;价格端，PPI同比3.9%、环比0.5%，能源和中游化工仍是主要支撑，CPI同比1.2%、核心CPI同比1.1%，终端需求价格压力仍温和。整体看，出口链、AI链和高端制造仍是国内增长支撑，地产、建筑链和低附加值劳动品需求仍偏弱。
　　资产观点:配置上，维持“中期主线仍在、短期不宜追高”的判断。国内权益以IC等成长类指数标配和回调配置为主，继续关注Al链、高端制造和出口链;铜、铝受Al、电网、新能源和供应扰动支撑，仍适合作为实物需求资产配置;黄金中长期逻辑未变，强美元动能放缓有利于配置环境修复，但短期仍需防范实际利率和拥挤交易波动;债券单边下行空间有限，曲线和正套策略价值相对更高。（以上数据均来万得、彭博)
　　风险提示∶1)地缘风险反复;2）国内增量政策和经济修复不及预期;3）全球货币政策超预期收紧。