回顾2026年上半年，原油期货先抑后扬、暴涨后高位震荡并有所回落。年初市场预期供给过剩，油价窄幅波动。3月美伊冲突升级、霍尔木兹海峡封锁，全球日均供应锐减近千万桶，油价暴力冲顶，布伦特最高触及118美元。此后地缘博弈反复，油价高位拉锯。5月起和谈预期升温，叠加全球需求疲软、美联储加息预期及库存释放，地缘溢价快速回吐，油价震荡下行。整体看，供给冲击主导暴涨，需求疲弱与预期修复主导回落。
　　展望2026年下半年，原油市场核心变量仍是地缘政治走向。若美伊和谈取得突破、霍尔木兹逐步恢复通航，前期累积的地缘溢价将集中回吐，油价面临显著下行压力；若局势再度升级或封锁长期化，油价存在再次冲高的尾部风险。供给方面，OPEC+虽连续第四个月小幅增产，但在地缘出口中断背景下更多具有象征意义，阿联酋退出后联盟凝聚力面临考验，闲置产能有限。需求方面，OPEC连续下调需求增长预期至97万桶/日，高油价反噬持续，中国新能源替代加速、美国驾驶季需求不及预期、欧洲制造业疲软，全球需求增速放缓已成定局。宏观与库存提供底部支撑但不足以逆转：美联储下半年大概率维持高利率，但EIA预计全年供应短缺约255万桶/日，美国原油库存处于历史低位，季节性旺季仍将托底油价。
　　关注：地缘政治风险、OPEC+增产计划、全球经济下行风险