核心观点
　　社融增速温和下行，信贷延续同比少增。5月社融同比增长7.7%，环比4月下降0.1pct，当月社融增量2.03万亿元，同比少增0.26万亿元。结构上：1）社融口径人民币贷款同比少增913亿元，二季度进入信贷投放淡季，当前信贷增长持续疲软，需求侧仍是核心约束，结合月末票据利率明显走低，票据冲量特征延续。2）政府债同比少增2362亿元，预计后续政府债发行有望提速，仍贡献社融主要增量。3）企业直接融资同比多增364亿元，其中债券融资同比多增219亿元，股票融资同比多增145亿元，企业直接和间接融资结构已发生深刻变化。4）非标融资同比少减435亿元，其中委托贷款同比少减75亿元，信托贷款同比少增120亿元，未贴现承兑汇票同比少减480亿元。
　　5月信贷延续票据冲量，实贷表现疲软，需求侧仍为核心约束。5月全口径人民币贷款同比增长5.50%，环比下降0.1pct，当月贷款同比少增1000亿元。具体来看：1）居民户贷款负增长，为近几年5月首次出现负增长，同比少增1949亿元。地产销售数据虽有一定企稳迹象，但并未充分转化为商业按揭贷款需求，按揭贷款投放乏力，叠加提前还款扰动依然存在，居民中长贷延续负增长特征，同比增量较去年同期转负，少增1317亿元；年初以来社零增速持续下行，消费与经营贷持续受制于需求、风险和政策收紧的多重影响，增长疲弱，居民短贷延续负增长，同比多减632亿元。2）对公实贷增长压力较大，同比少增3600亿元。5月制造业PMI回落至荣枯临界点，生产指数亦有所下降，同时固定资产投资增速预计仍然偏弱，对公贷款投放压力较大，需求侧仍然是核心约束。企业中长贷当月延续负增长，减少200亿元（去年同期+3300亿元），同样为近几年同期首次负增长；对公短贷贡献一定贷款增量，但同比少增100亿元。结合票据利率走势来看，月末利率再次明显走低，延续票据冲量特征，票据贴现同比多增近5000亿元。国内经济发展新旧动能分化明显，与传统产业相比，高技术产业对以银行信贷为代表的间接融资依赖度较低，或是信贷增长降速的深层次原因。往后看，我们持续期待需求侧政策加码，托底信贷需求。
　　M1边际回升，居民存款或有一定程度“搬家”。5月M1同比增长5.5%，环比回升0.5pct，M2同比增长8.6%，环比持平，M2与M1增速剪刀差回落0.5pct至3.1%。5月存款同比少增4100亿元，其中居民存款减少1100亿元，为历年5月首次负增长，同比少增5800亿元，当前权益市场仍相对活跃，理财规模稳步扩容，居民存款或有一定程度的“搬家”，居民资产配置或转向存款、理财、权益类资产等多元组合；不过5月资本市场表现相较4月有所回调，且考虑到同业存款监管要求，非银存款增长1.14万亿，环比4月明显下降，同比少增500亿元。此外，企业存款延续季节性负增长，同比少减2476亿元，财政存款同比少增1700亿元。
　　投资建议与投资标的
　　2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。
　　建议关注两条主线：1、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：工商银行(601398，未评级)、农业银行(601288，未评级)；2、基本面确定的优质中小行，相关标的：渝农商行(601077，买入)、宁波银行(002142，买入)、杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)、齐鲁银行(601665，未评级)、苏州银行(002966，买入)。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。