本报告导读：
　　26年5月社融同比少增，主要因政府债节奏较去年同期有所放缓。实际信贷需求仍然偏弱，零售贷款继续缩表，票据冲量特征显著。
　　投资要点：
　　社融结构拆分：
　　1、社融增速：2026年5月社融增速7.7%，较上月下降0.1pc，剔除政府债券后的社融增速5.7%，较上月基本持平。
　　2、社融结构：5月单月新增社融2.03万亿，同比少增2607亿，结构上主要是政府债拖累，信贷投放较4月边际有所改善。具体来看：
　　A.对实体经济发放的人民币贷款增加5010亿，同比少增913亿。
　　B.新口径下企业债券融资净增加1715亿，同比多增219亿；
　　C.表外融资方面，信托贷款净增加53亿，委托贷款净减少91亿，分别同比少增120亿和同比少减75亿；
　　D.政府债券净增加12223亿，同比少增2362亿；
　　E.未贴现银行汇票减少684亿，同比少减480亿。
　　信贷、存款增长情况：
　　1）贷款：5月新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。对公、零售实际信贷需求仍然较弱，票据冲量显著。
　　A.企业端：企业贷款增加6400亿，同比多增1100亿。其中，企业中长期贷款减少200亿，同比多减3500亿，短期贷款增加1000亿，同比少增100亿，票据融资增加5570亿，同比多增4824亿。
　　B.居民端：个人贷款减少1412亿，同比多减1952亿。其中，中长期减少571亿，同比多减1317亿；短期贷款减少840亿，同比多减632亿。整体看居民收入预期、消费信心仍待修复。一线城市成交延续回暖，但居民提前还贷需求或仍在持续，扰动按揭读数。
　　C.非银金融机构：贷款减少862亿，同比多减1451亿。
　　2）存款：2026年5月末人民币存款余额达344万亿元，其中5月新增人民币贷款17700亿元，同比少增4100亿元。
　　具体来看：2026年5月企业存款减少1700亿，同比少减2476亿；个人存款减少1100亿，同比多减5800亿；财政存款增加7100亿，同比少增1700亿；非银行金融机构存款增加11400亿，同比少增500亿。财政存款增长较好，个人存款持续少增，关注存款搬家现象。
　　货币供应情况：5月M0、M1、M2增速分别为11.9%、5.5%、8.6%，分别环比下降0.3pc、提升0.5pc、持平。M2-M1剪刀差为3.1%，较上月缩小0.5pct。
　　风险提示：经济修复不及预期；银行资产质量恶化超预期