核心观点
　　欧洲户储进入成长尾声，工商储低渗透，有望成长为收入主力。受欧洲能源危机影响，户储快速成长，25年欧盟新增户用光伏配储比达94%，存量累计配储比44%。未来随着欧洲分布式光伏年装机趋于平稳，相关企业亟需户储之外的新增长源。相比之下，欧洲工商储低渗透高空间，25年欧盟新增工商光伏配储比仅10%，存量累计配储比仅5%，显著低于同期户用水平，有望成为企业的下一增长曲线。
　　因此我们研究了欧洲的最新情况，并发现了以下变化：
　　一、动态电价推行加速：25年1月欧盟强制要求成员国需提供动态电价，25年10月起，欧盟日前电力市场的交易间隔由1小时切换至15分钟，可提高IRR约3%。短期看，多数国家动态电价普及率处于低位，主要受智能电表覆盖不足、用户对动态电价接受度有限等因素制约，随着智能电表建设及政策端持续推动，相关情况后续有望逐步改善。
　　二、光伏收益减弱：1）负电价时长激增：25年欧洲多国负电价时长已达500-600小时，而26年仍进一步加剧，4月德国、法国负电价小时数达123/139小时，同增64%/54%；同时，15分钟结算制后，实际负电价不补上网电价对光伏收益的影响更加严峻。2）光伏收益降低：荷兰27年起全部小工商业净计量机制取消，意大利25年9月净计费取消，保底收益大幅降低。
　　部分市场中，光储收益剪刀差已打开。根据我们测算，在考虑“更严峻负电价不补”的场景下，德国纯光伏税后IRR降至11.9%，而光储税后IRR可达15.1%，德国是市场化的结果，新增光储的拐点已出现；荷兰纯光伏税后IRR降至9.6%，而光储税后IRR可达11.1%，荷兰受补贴驱动，且因净计量将结束，我们预计后续将影响存量光伏。我们判断，随政策在更多国家推进，欧洲工商储未来具备“巨量存量改造+可观新建增幅”。
　　我们预计2026年EU-27工商储装机约7GWh，同增约220%。只考虑工商光伏配储，2025年存量空间约180GWh，2025-30年增量空间可新增110GWh。
　　公司侧：SolarEdge、Tesla等外企相继推出针对欧洲工商储的新产品。
　　投资建议：当前市场对欧洲工商储本轮需求启动原因的理解不够充分，我们通过系统梳理其底层变化逻辑、市场空间及产业链验证，看好欧洲工商光伏配储渗透率提升，行业进入快速成长阶段。建议关注：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、固德威等。
　　风险提示：储能装机不及预期；价格竞争超预期；海外贸易政策变化。