光伏：需求不振叠加供给出清节奏受限，行业仍处筑底阶段。
　　国内方面，2026年1-4月，国内光伏新增装机50.9GW，同比下降51%，我们认为主要受“136号文”等政策透支因素影响；而海外方面，4月之后受退税政策取消影响，整体需求也有所承压。基于供过于求的行业现状，2026Q1产业链价格整体走弱，近期呈现企稳迹象。
　　2026Q1光伏板块整体收入仍同比下滑明显，我们认为主要是2026Q1行业整体出清速度较慢，叠加一季度行业需求疲弱，导致价格难以支撑，造成营收有所下滑。利润方面，2026Q1硅料再次呈现负毛利，压力仍在，后续需观察行业产能释放情况和反内卷进展。组件与硅片的毛利率在2026Q1季度转正，辅材、设备毛利率均整体持平于25Q4。资产减值方面，主产业链资产减值高峰集中在2023-2024年，2025年之后整体资产减值规模有所缩小，但考虑到行业亏损持续，我们预计26年仍有一定资产减值压力。
　　整体来看，我们认为光伏主产业链当前仍处于触底阶段，需求端整体承压，供给端有待出清，但价格看已经触底。下半年需重点关注供需格局边际改善趋势。
　　风电：国内装机稳中有升，静待国内海风起量及出海加速。
　　装机方面，2026年1-4月，全国新增风电并网装机容量21.3GW，同比上升7%，具体来看，2026年Q1，陆上风电新增并网装机15.55GW，海上风电新增并网装机仅0.21GW，陆上风电同比增长14%，海上风电同比减少78%。2026Q1海上风电装机量低，我们认为一方面由于Q1是海风淡季，受天气条件难以开工；另一方面，考虑到今年正处十五五开局，我们预计部分海风项目规划还未完全落实，导致装机并网有所滞后。
　　收入方面，风电板块Q1整机营收呈现稳健增长，塔桩呈现修复态势。我们认为整机主要源自于国内陆风进展相对顺利，且主要企业在出海方面取得一定进展；海缆则一定程度上受到原材料铜价上涨影响，产品价格整体提升；塔桩的收入增速相对一般，我们认为主要是因为国内海上风电项目进展节奏缓慢导致。
　　盈利方面，2026年Q1，风电行业各环节毛利率均呈现平稳修复。对于整机环节，不考虑2025Q1阶段性异常高点，整体来看毛利率正在持续修复，但修复速度仍较为缓慢，建议重点关注下半年整机盈利修复情况。除此之外，建议重点关注国内海上风电起量节奏，及整机、塔桩及海缆环节的出海进展。
　　投资建议。
　　光伏：需求侧来看，预计当前需求仍处低位；供给侧来看，政策落地细节有待观察；价格方面，光伏主产业链价格预计整体徘徊于成本线附近小幅震荡。预计2026Q2基本面仍处于底部，但往未来看，新技术有望成为加速行业出清的重要方向，与此同时，我们认为光伏太空场景应用的产业化进度有望超预期，重点关注光伏主材、辅材及设备环节新方向。
　　风电：板块后续主要催化在于：26年重要海风尤其是深远海项目开工、招标情况；海外订单落地及2026年海外招标情况；十五五规划及后续深远海规划情况。重点关注：整机出海及盈利修复：明阳智能、金风科技等；海风及出海：海力风电、大金重工、东方电缆等。
　　风险提示
　　行业需求不及预期；产能出清不及预期；新技术迭代风险。